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XX年度投资策略报告银华基金管理有限公司 势不可挡，顺水推舟 ——中国走向强国经济的七个趋势目录前言估值水平上市公司盈利状况上市公司利润结构变化趋势投资策略 第一部分 前 言前言观察视角强国经济的七大趋势2007年中国宏观经济展望中国资本市场大时代观察视角人口结构和储蓄率从量变到质变:企业和银行的改革政府和市场WTO后的中国和世界强国经济的七大趋势资产价格上涨趋势资产建设和资产升级趋势消费升级趋势产业整合趋势产业集群和出口结构升级趋势企业竞争力建设趋势企业利润持续高增长趋势趋势一：资产价格上涨数据来源：国家统计局 WIND资讯趋势二：资产建设和资产升级2004年针对投资过热引发煤电油运紧张的宏观调控2006年清查违规项目房地产70/90政策出台2005年银行资本充足率监管加强数据来源：国家统计局 中银国际研究趋势三：消费升级趋势四：产业整合数据来源：国金证券 银华基金趋势五：产业集群和出口结构升级94年-06年中国出口产品结构变化趋势六：企业竞争力建设我国企业RD 经费支出大幅增长趋势七：企业利润持续高增长数据来源：国家统计局2007年中国宏观经济展望——指标预测2007年中国宏观经济展望——我们的观点固定资产投资继续维持较快增长出口继续较快增长，贸易顺差维持高位劳动力成本推动，CPI上涨态势升息1-2次资本市场大时代股权分置改革后，资本市场恢复融资和定价职能A股市场市值和筹资额快速上升收购、兼并、重组和注资案例大量发生A股市场恢复融资和定价职能我国股市资本化率还很低数据来源：Datastream 申万研究所日本、台湾、韩国资本化率历史预计2010年我国股市资本化率达到70%数据来源：招商证券研发中心 银华基金第二部分 估值水平估值水平目前估值水平及其影响因素关于信心的趋势关于资金供求的趋势估值结构变化趋势结论目前估值水平（截至2006-11-30）数据来源：WIND资讯 银华基金相对历史水平，目前估值水平不高数据来源：WIND资讯相对历史水平，目前估值水平不高数据来源：WIND资讯相对亚太区，中国股市没有明显高估数据来源：MSCI WIND资讯 银华基金什么决定估值的趋势？信心资金为什么信心很重要？2005年5月9日首批股权分置改革试点公司确定2005年6月6日上证指数击穿1000点数据来源：WIND资讯为什么资金很重要？数据来源：WIND资讯关于信心的趋势2006年宏观调控2004年宏观调控数据来源： WIND资讯对中国经济的看法——2004年又一次周期性的景气复苏政府换届是主要驱动因素银行在政府干预下推波助澜景气时间长度有限长期看产能过剩进一步恶化通货紧缩是主基调对中国经济的看法——2006年中国经济的结构性矛盾还没有想象的那么严重驱动企业投资的核心因素是市场而非政府改制及上市后的银行自我约束能力很强利润留存是企业投资的主要资金来源政府调控有效抑制产能扩张2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增长2007年信心指数预测目前的信心指数：高原平台期2007年信心指数预测：平缓、平稳、高水平资金供应潜力巨大——高企的储蓄率是根本数据来源：中经网储蓄率高企原因——中国人口年龄结构特征资料来源：CICC、银华基金资金供应潜力巨大——屡创新高的贸易顺差数据来源：中经网无风险利率持续走低数据来源：红顶收益战略家过剩流动性在资产类别中的分配2007年股市资金供应预测数据来源：招商证券研发中心 银华基金2007年股市融资需求预测数据来源：招商证券研发中心 银华基金总体上资金供过于求总体上，2007年A股市场资金供过于求阶段性供求失衡可能引致市场波动加剧资金供应结构变化趋势机构化大型化国际化资金供应结构变化带来的影响周转率降低持股时间延长基本面分析成为主流估值结构变化趋势大市值股票更受青睐以质论价长期稳定增长股票享受更高溢价结论：2007年A股市场市盈率预测资金充裕，无风险利率持续走低信心高涨，投资者承担风险意愿增强以2007年业绩为基础，2007年市盈率运行区间在20-25倍之间大市值、稳定增长股票估值水平趋升第三部分 上市公司盈利状况上市公司盈利状况中国工业企业利润变化走势企业利润增长的微观基础上市公司ROE趋势分析结论中国工业企业利润变化走势（一）中国工业企业利润变化走势（二）企业利润增长的微观基础——制度效应下岗分流，精简机构，剥离资产国企考核激励逐步完善企业市场化导向增强企业利润增长的微观基础——管理提升企业利润增长的微观基础——杜邦分析数据来源：WIND资讯 中信证券研究部结论：企业利润高速增长是可持续的全要素劳动生产率提升的趋势总资产周转率上升的趋势上市公司ROE趋势分析——内生因素数据来源：高盛策略研究上市公司ROE趋势分析——股权激励、资产注入数据来源：WIND资讯 华通人 申万研究所上市公司R