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中国版纳斯达克：廿载一梦，科创将成 来源：太平洋证券 一、纳斯达克与科技产业的相互成就? （一）纳斯达克：从场外市场到场内市场的演变 在1971年，纳斯达克是全美证券交易商协会组织和管理的一个自动报价系统。成立之初，NASDAQ并无撮合交易功能，交易通过证券商达成；不设立挂牌标准，只要有做市场愿意做市就可以挂牌出现在报价系统中。 1982年，纳斯达克开发出了全国市场系统，成为了一个具备交易功能的场外市场（OTC）。NASDAQ将交易最活跃的40只股票组成全国市场，并制定“全国市场”板块的挂牌标准；其余挂牌企业合称小型股市场，依旧不设立挂牌标准。“小型股市场”在1990年集中部分标的，并设立了挂牌标准，后续演变为NASDAQ资本市场板块。剩余仍不设挂牌标准的，成为了现在的美国场外电子交易板（OTCBB，OTC Bulletion Borad）。 2006年1月，SEC正式批准NASDAQ注册成为继NYSE和AMEX之后的美国第三家全国行证券交易所。2006年2月，纳斯达克宣布为上市公司创建全球精选市场（NAS-DAQ Global Select Market) 板块的计划；同年7月1日，纳斯达克正式将其上市企业分为三大板块（即全球精选、全球市场—原全国市场、资本市场—原小型股市场）；7月3日新设立的全球精选市场正式生效运行。 在NASDAQ转型为场内资本市场后，仍未与场外市场断开联系，而是将场外资本市场作为源泉，即场外交易电子报价板(OTCBB)和粉单市场(PinkSheets)。 场外电子交易板（即OTCBB）是FINRA（金融行业监管局）注册成员之间进行交易的报价系统，不提供发行商的挂牌服务。交易品种包括美国国内外各类股票、证券、认购权、基金单位、美国存托凭证ADR以及直接参与计划（DPPs）等，主要面向还没有在NASDAQ或其他全国性证券及其他交易所进行交易的证券，且接受从NASDAQ市场上退市的股票。 粉单市场——由美国场外交易集团运作，前身是1913年成立的美国国家报价局。解决了长期困扰小额股票市场的信息分散问题。 通过OTCBB系统上市的公司必须向SEC提交财务报告和承担信息披露的义务。通过粉单市场交易的公司股票不需要承担向美国证券交易委员会（SEC）提交财务报告的要求。根据披露财务报表和公司信息的水平，粉单市场也建立了分级制度。 由于OTCBB市场直接使用NASDAQ的报价、交易和清算系统，同时接受NASD和美国SEC的监管，NASAQ对场外市场OTCBB的运作产生很大影响。美国许多公司采取先OTCBB上市、再升级到NASDAQ或纽交所的路径。比如，思科和微软，就是先从场外市场获得最初的发展资金，通过一段时间积累扩张，达到纳斯达克或纽约证券交易所的挂牌要求后再升级到这些市场。 （二）板块分层：全球精选最瞩目 纳斯达克分全球精选市场（Global Select Market）、全球市场（GM）和资本市场（CM）三个板块。目前，纳斯达克全球精选市场有上市企业1432家，最新市值总计13.53万亿美元，约合93.07万亿人民币（汇率按6.88计），占三个板块市值总额的96.96%。其中，中概股46家（以公司办公所在省份计），市值合计2451.18亿美元，约合1.69万亿人民币。 在纳斯达克全球精选市场中，不乏我们耳熟能详的科技、互联网、传媒、消费类公司，比如，软件硬件企业微软、思科、英特尔、博通、德州仪器、英伟达和高通。总市值排名前10的明星公司，平均市值5855亿美元，市值总计5.86万亿美元，占纳斯达克GS总量的43.28%。总市值排名第11-50的公司，平均市值730.90亿美元，市值总计2.92万亿美元，占纳斯达克GS总量的21.61%。 在纳斯达克全球精选市场中，注册地在美国的有1227家企业，剩下205家的注册地在其他国家或地区（也包括部分美国企业注册在百慕大或开曼群岛等），这些企业的市值总计1.09万亿美元，在纳斯达克GS板块占比约8%。其中，比较有代表性的有法国制药企业赛诺菲-安万特、荷兰半导体企业阿斯麦、英国电信服务企业沃达丰、中概股京东、百度和瑞典技术硬件与设备企业爱立信。 以办公地址所在省份的信息，我们筛选出纳斯达克市场（三个板快）上市的中国企业共计143家，市值总计2702.06亿美元。其中，登陆纳斯达克全球精选市场的有46家，市值总额2451.18亿美元，平均市值约53.29亿美元。这些中概股不乏京东、百度、网易等互联网企业，也包括新媒体、金融、消费升级、网红经济、教育、半导体，以及融合了“互联网思维”商业模式的传统行业。 （三）相互成就：PC、互联网科技与纳斯达克 纳斯达克市场在发展过程中抓住了两次重要机遇：80年代的PC浪潮与90年代开始的互联网浪潮。80年代，纳斯达克市场上涌现出了以微软、