我国资本市场与宏观经济关系分析研究.docVIP

我国资本市场与宏观经济关系分析研究 自上世纪 90 年代初中国建立股 票市场以来 ,我国股市是否是国民经 济的晴雨表就一直存在着争议 .尤其 自 2001 年 7 月至 2005 年 5 月长达 5 年的熊市与国民经济持续高速增长形 成了较大反差 .近两年来 ,中国股市同 全球股市一样步入上升通道 ,尤其 2006-2007年中国股市可谓牛气冲 天,股市总市值占 GDP 比例从 2006 年之前不到 20%扶摇直上到 2007 年 10 月的 110%,股指和市值与 GDP 一 同快速增长 ,似乎表明中国股市已初 步具备了经济睛雨表功能 ,国民经济 与资本市场运行的关系乃至与世界股 市的关系引起了国内官员和众多学者 的广泛注意 ,本文的目的就在于探讨 资本市场与国民经济之间的内在关 系. 国内外研究现状述评 . 国内外学者对宏观经济与资本市 场关系作了很多有益的研究 .国外学 者主要从以下两个方面研究资本市场 与宏观经济运行之间的关系 (1) 从流动性 ,风险分散 ,获取信 息诸方面研究资本市场与宏观经济之 间的关系.如obstfeld(1994)认为股票 市场的发展促进了资本投入到收益率 高的行业 ,促进了经济的较快发展 ; Beacivenga(1996研究认为，由于股 票市场为股权的流动提供了权利 ,有 利于长期大规模的资本进出 ,促进了 资源合理配置和企业产权并购交易 ; Rozeff(1984)研究表明，货币政策与 股票收益存在密切的关系 ,当货币供 应量增加时 ,会使股票价格上升 ; Back(1987)研究则认为货币政策不 影响股票价格 ;Owoye 研究认为 ,比 较规范的股票市场国家 ,股票价格充 当了将货币政策传导给整个经济的渠 道作用 ,比财政政策更为显着 . 集团经济研究 2007?11 月上旬刊第 247 期 ) 文/马崇明 (2) 从定量实证分析 ,验证股票市 场与国民经济运行之间的关系 ,如 Fama(1981)研究认为，股票价格和实 际经济增长间存在正相关 ;Harris (1997)研究认为 ,股票市场对国民经 济增长的作用非常有限 .国内学者对 股票市场与国民经济运行之间的关系 也有较多研究 ,如陈朝阳 (1996)等利 用 1992年 5月至 1999年 10月的沪 深指数与宏观经济一致合成指数通过 相关检验发现 ,中国宏观经济与股市 波动呈反向背离关系 ;靳云汇 (1998) 等通过中 ,韩,美三国股市与宏观经济 关系对比发现 ,1996年 8月以前中国 股市已具有一定 经济晴雨表 功能 , 定程度上提前反映了经济周期的变 化;叶青(2000)等认为,1990年 1月至 1996年 1 月,经济波动是影响股市波 动的重要因素 ,在 1996年 2 月至 1998年 12 月,股价波动主要与前期 自身价格波动相关 ,而与经济波动无 关;贺强 (2001)认为 ,1991 年至 1996 年第 1 季度,3个周期同步运行 ,政策 周期由放松到紧缩 ,股市周期则完成 第一个牛熊更替 ,而 1996 年至 1999 年,3 个周期则出现较大的背离 ;战明 华(2003)等认为 ,金融中介和金融机 构的发展是经济增长的重要原因 ,尤 其金融中介的发展对经济增长的作用 更为显着 .欧阳觅剑 (2006)则认为,过 去几年股市低迷是由于缺乏优质的上 市公司和优秀的机构投资者 ,而始于 2006,2007 年的中国大牛市 ,经济增 长不是主要的 ,流动性过剩是更重要 的原因 .李迅雷(2007)则认为,中国股 市自创设 17 年来,一直处于自身制度 规范 ,结构完善之中 ,是中国经济市场 化程度的一个缩影 ,而不是 GDP 水平 的简单体现 . 笔者认为 ,国外学者的研究以成 熟股票市场为基础 ,其理论与方法对 分析中国股市与国民经济之间的关系 有一定借鉴参考意义 ,但完全确信其 结论似有不妥 ,而国内大量的研究讨 论偏重于微观层面 ,技术角度和数量 实证,没有从国民经济整体运行系统 入手,本文的目的就在于从动态全面 的角度分析资本市场与国民经济运行 之间的关系 . 二资本市场与国民经济运行的 理论分析 1,资本市场是国家宏观调控的政 策中介 资本市场的开放性使得任何一个 政府部门 ,金融机构 ,企业和居民均可 参与资本市场的某些活动 ,这为政府 介入资本市场提供了可能 .而资本市 场的收益性 ,则使得参与资本市场活 动的各经济主体根据利益最大化偏好 来决定资本的投向 ,这就赋予了资本 市场资源配置的功能 ,从而派生出资 本市场的反映功能 ,这一功能以金融 资产价格和买卖成交量为显示信号 , 在微观上反映企业的经营状况 ,在宏 观上反映一些重要的政策指标 ,起到 了反映宏观经济态势晴雨表或预警器 作用,