通货膨胀预期对企业金融化程度的影响研究--经济学论文.docxVIP

- - PAGE 1 - 通货膨胀预期对企业金融化程度的影响研究 摘要：本文利用 2007 年第一季度至 2019 年第三季度沪深两市 A 股非金融行业上市公司的研究数据，运用 固定效应模型及两阶段 GMM 方法对通货膨胀预期对企业金融化程度的影响进行了研究。分析结果表明：预 期通货膨胀率会显著降低实体企业的金融化程度。这表明了我国实体企业配置金融资产更多是出于“利润 追逐”动机，当通货膨胀预期上升使得企业“调低”对未来金融资产收益率的判断时，“逐利”的企业会 减少金融资产投资，转而增加实体投资。同时，经济政策不确定性的提升不会加剧企业的金融化程度，反 而使得企业更看重实体资产的“稳定性”而非金融资产的“投机性”，增加实体投资，减少了企业的“脱 实向虚”趋势。 关键词：通货膨胀预期；企业金融化；经济政策不确定性 中图分类号： (F8) 文献标识码：A 一、引言 近年来，随着金融市场的逐步发展，越来越多的非金融企业青睐于在投资组合中配置金 融资产，“企业金融化”一词应运而生。在全球经济逐渐呈现“金融化”的情况下，我国也不可 避免地表露出“脱实向虚”趋势。一般认为，虚拟经济指的是金融业和房地产行业，之所以将 房地产行业囊括在内，主要是因为现如今房地产业的“投机性”特征愈加凸显，其中属于实体 经济的部分已经被体现在了建筑业中（黄群慧，2017）[1]。据国家统计局统计数据显示，自 2010 年至 2019 年，我国 GDP 的年平均增长速度为 8.19%，其中金融业及房地产业增加值 之和的年平均增长速度为 12.94%，而工业增加值之和的年平均增长速度仅为 7.52%，远低 于 GDP 及虚拟经济部门的年平均增长速度，这就表明我国存在着这样的现象：虚拟经济发 展较热，而实体经济增长“疲乏”、增速放缓。随着市场竞争加剧、有效产能趋于饱和，我国 实业投资收益率呈下降趋势。由于资本的趋利性，越来越多的非金融企业为了获取超额利润， 逐渐脱离其原本“以物生钱”的经营模式，形成了“以钱生钱”的路径依赖，这导致了越来越多 的资金涌入虚拟经济领域并在其中“空转”，以达到“以钱生钱”的目的。在此背景下，金融产 生了逐渐脱离其服务于实体经济的本源的趋势，不停地凭借金融资源跨越时空的流动性独立 运作。然而，在资源有限的情况下，虚拟经济的过度繁荣会造成实体性投资的“挤出”，且由 于虚拟经济获取的收益本质上仍来源于实体经济的运行，二者收益率差距的扩大会产生“虚 拟经济泡沫”，最终会危及实体经济的健康发展。 我国作为一个制造业大国，要兴盛起来必须靠实体经济的蓬勃发展，需要对金融工具进 行巧妙的运用，为供给端实体经济的增长注入新的活力。然而，经济的发展不仅需要供给侧 的推动，需求侧发挥的力量也不容小觑。2021 年政府工作报告指出，我国需要坚持以扩大 内需为战略基点。随着 2019 年 5 月中美贸易摩擦的升级，我国出口一度呈现低迷状态，2019 年 6 月以来 PPI 步入负区间，而 CPI 受猪肉价格及中美贸易的影响持续高企，这反映出我国 总供给和总需求存在着不平衡。通货膨胀作为现代经济的典型特征（Doepke，Schneider， 2006），不仅影响着宏观经济的整体运行，也会对微观个体的资产配置行为产生巨大影响， 从而影响经济体的需求侧[2]。根据“理性人”假设，作为宏观经济的重要参与者，企业会利用 所有可获得的信息，形成对未来通货膨胀的预期，并据此来调整投资标的及资产结构，以“正 面化”通货膨胀带来的影响。企业做出投资行为的依据，并非经济体当下的通货膨胀率，而 是企业家对未来通货膨胀的预测（饶品贵，张会丽，2015），即通货膨胀预期[3]。因此，从 预期入手，探索通胀预期对企业金融化程度的作用，从而有针对性地制定相关政策引导金融 更好地服务于实体经济，推进供给侧及需求侧改革，具有重要的理论及现实意义。 此外，预期通货膨胀率不仅可以指导微观个体的投资行为，还是央行政策制定过程中重 要的“风向标”。央行需要将通胀预期稳定在一定的范围内，以更好地推进供给侧及需求侧结 构性改革。然而，为了将通胀预期稳定在调控范围内的政策推出行为会提升经济政策的不确 定性，这又会对企业的资产配置行为产生影响。同时，根据 Baker 等（2016）的数据，近年 来，由于我国供给侧结构性改革进入深水区，经济政策不确定性指数也逐步上升[4]。所以， 为了更加深刻地把握通货膨胀预期对企业金融化程度的影响，需要考虑外部经济政策不确定 性对二者之间的调节效应，才能更好地理解企业配置金融资产的深层动因，实现引导金融回 归本源、促进经济可持续健康发展的改革目标。 本文以影响需求侧的通货膨胀预期为切入点，利用 2007 年第一季度到 2019 年第三季度 的除金融业之外所有 A 股上市公司季