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第九章 KMV 模型 第九章 KMV 模型 KMV 第九章 KMV 模型 第九章 模型 股票市场可以视为一个评价上市公司的巨大机制。关于宏观经 股票市场可以视为一个评价上市公司的巨大机制。关于宏观经 济状况、行业及公司的信息会以很快的速度传递到或大或小的投资者 济状况、行业及公司的信息会以很快的速度传递到或大或小的投资者 及投资分析人员，因此股价会在整个交易日内不断地变化波动。就在 及投资分析人员，因此股价会在整个交易日内不断地变化波动。就在 公司股价的变化之中蕴藏着关于该公司可信度变化的可靠证据，据 公司股价的变化之中蕴藏着关于该公司可信度变化的可靠证据，据 此，放贷者就有机会利用这些现成的、规模巨大、潜能巨大的信用风 此，放贷者就有机会利用这些现成的、规模巨大、潜能巨大的信用风 险管理工具。 险管理工具。 KMV 基于股票市场的信用风险度量的著名例子是KMV 公司的预期 基于股票市场的信用风险度量的著名例子是 公司的预期 (expected default frequency EDF) KMV (expected default frequency EDF) KMV 违约频率 ， 模型。 公司从预期 违约频率 ， 模型。 公司从预期 违约频率的度量起家，现在已扩展到组合管理领域。 违约频率的度量起家，现在已扩展到组合管理领域。 KMV 为了理解KMV 的模型，我们建 读者阅读关于金融理论和期权 为了理解 的模型，我们建 读者阅读关于金融理论和期权 理论的标准教科书，期权理论可用来评价信用风险这样的观念第一眼 理论的标准教科书，期权理论可用来评价信用风险这样的观念第一眼 看上去似乎不太可能，但是当我们回溯公司金融理论的演进轨道，我 看上去似乎不太可能，但是当我们回溯公司金融理论的演进轨道，我 们就会发现这种方法的逻辑变得愈发清晰。 们就会发现这种方法的逻辑变得愈发清晰。 第一节 股权可看成是一种看涨期权 第一节 股权可看成是一种看涨期权 B1ack Schole Merton Modigliani 按照B1ack Schole 及Merton 的期权定价理论和Modigliani 及 按照 及 的期权定价理论和 及 Miller Miller 的资本结构理论。资本结构的优先求偿权及后偿权可以理解成 的资本结构理论。资本结构的优先求偿权及后偿权可以理解成 期权。由此，我们即可参照标的公司市场价值确定出公司股权的价值 。 期权。由此，我们即可参照标的公司市场价值确定出公司股权的价值 。 ? ? 这里的逻辑是怎样的我们考虑—个非常简单的控股公司，它仅 这里的逻辑是怎样的我们考虑—个非常简单的控股公司，它仅 IBM 有的资产是一家上市公司，比如IBM 的股票。我们假设该控股公司 有的资产是一家上市公司，比如 的股票。我们假设该控股公司