中小CXO及科学服务2021中报总结，中国景气，上游新势力.pptxVIP

0102030405股价复盘：分化加剧，上游崛起高景气，高议价，边际拓展加速目录C O N T E N T S重点公司解析投资建议风险提示5股价复盘01601 股价复盘：分化加剧，上游崛起从板块来看，截止2021年9月1日，中小CXO及科学服务板块年度涨幅大幅跑赢医药指数，其中，科研服务临床前分析中小CDMO一线CXO药物筛选；具体标的来看（新股），纳微科技（1155%）泰坦科技（479%）皓元医药（414%）阿拉丁（356%），（非新股）美迪西（+300%）金斯瑞（213%）博腾股份（133%）昭衍新药（91%）药石科技（58%）。科研 服务板块随着制药上游的崛起获得较多关注，除化学试剂外，越来越多的生物试剂公司（义翘神州、诺唯赞、菲鹏生物、百普 赛斯等）将逐渐进入资本市场，背后是较大的市场空间及逐渐强大的国产自主研发品牌力。临床前公司同样表现出色，背后是 不容忽视的中国创新药产业链高景气，建议持续关注。图：2020 年 9 月至 2021 年 9 月 1 日累计涨跌幅资料来源：Wind，浙商证券研究所注：“科研服务”指数主要包括阿拉丁、泰坦科技、药石科技、纳微科技、金斯瑞、皓元医药。“药物筛选”指数主要包括维亚生物、成都先导；“临床前分析”指数主要包括美迪西、昭衍新药、 方达控股；“中小CDMO”指数主要包括药明生物、博腾股份； “一线CDMO”指数主要包括药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药。超额收益指相对申万医药指数的超额收益。7高景气，高议价 边际拓展加速02802业绩边际加速：景气上扬+能力突破2017-2020H1收入端、利润端持续加速，国内创新景气也持续上扬。收入端，除去科学服务板块外（2020Q1疫情原因低基数），各细分板块2021H1收入端平均同比增速持续加速。我 们认为，科学服务板块的加速显示着疫情后上游势力的逐渐崛起，临床前分析体现了不可忽视的中国景气，而 CDMO作为具有明显中国优势的细分板块制造能力逐渐受到认可，模式拓展不断突破。利润端，各公司受股权激励、汇兑、并表等影响表现各异。从经营层面看，临床前板块公司盈利能力明显上扬，显 示了行业内临床前优质产能的稀缺性、管理能力的升级，药石科技等公司的超预期表现也显示了公司产品结构升级 的加速兑现。图：2017-2021H1 中小CXO公司及科学服务收入同比增速 图： 2017-2021H1 中小CXO公司及科学服务净利润同比增速9资料来源：Wind，浙商证券研究所注：“科研服务”指数主要包括阿拉丁、泰坦科技、药石科技、纳微科技、金斯瑞、皓元医药。“药物筛选”指数主要包括维亚生物、成都先导；“临床前分析”指数主要包括美迪西、昭衍新药、方达控 股；“中小CDMO”指数主要包括药明生物、博腾股份； “一线CDMO”指数主要包括药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药。超额收益指相对申万医药指数的超额收益。02 盈利能力：分化明显，各有提升各板块之间盈利能力分化明显：药物筛选科研服务临床前分析CDMO。药物筛选标的由于较强的前端IP附加 值，盈利能力较强，但随着商业模式的拓展或有所降低。科学服务板块由于“专精特新”的特质，盈利能力较强， 且有望随着规模的扩大，费用率仍有降低的空间。临床前板块由于较强的产能稀缺性整体盈利能力较强，作为在 岸外包CXO，建议关注海外能力的加速拓展。CDMO盈利能力在博腾股份管理、运营能力的提升及药明生物的规 模效应下稳中有升。净利率水平药石科技、维亚生物、成都先导受投资收益及新药转让收益具有较大波动，也同 时显现了药筛CXO商业模式的强拓展能力。图：2016-2021Q1 CXO公司毛利率变化 图： 2016-2021Q1 CXO公司净利率变化资料来源：Wind，浙商证券研究所注：“科研服务”指数主要包括阿拉丁、泰坦科技、药石科技、纳微科技、金斯瑞、皓元医药。“药物筛选”指数主要包括维亚生物、成都先导；“临床前分析”指数主要包括美迪西、昭衍新药、方达控 股；“中小CDMO”指数主要包括药明生物、博腾股份； “一线CDMO”指数主要包括药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药。超额收益指相对申万医药指数的超额收益。1002行业景气：投融资景气度持续走高1、全球景气持续走高，国内延续高景气。2021年H1全球医疗健康领域投融资金额651.42亿美元（约4202亿元）， 占2020年全年的81%；项目数量1692个，平均投融资金额2.48亿元，显示出疫情对医药领域投融资的明显正向推 动。2021年国内医疗健康领域投融资金额1013.38亿元，占2020年全年的57%；项目数量602个，平均投融资金额 1.7亿元，延续2020年国内创新药产业链的高景气。2、国内外关注领域略有不同，但创新药均列榜首。从投资领域来看，海外更关注生物医药、医疗信息化及