适度下沉、适当拉长久期.pptxVIP

第一部分信用策略：适度下沉、适当拉长久期0102一级市场：净融资、发行利率、评级调整、政策跟踪03二级市场：成交活跃度、异常成交、城投折价地图04绝对收益率：信用债、城投、产业、煤炭、钢铁05信用利差：信用债、城投、产业、煤炭、钢铁信用策略：适度下沉、适当拉长久期信用债配置策略：投资者对信用风险担忧情绪整体趋于缓和，但仍较为谨慎，等级分化明显，短端高等级品种信用利差已降至10%以下分位水平，而 短端中低等级品种收益仍存在博弈空间，可在行业景气度高，有较强现金流支撑的产业债中进行精选个券；中长端中低等级信用利差升至44%以上分 位水平，而3y和5y的AA品种已升至80%以上分位水平，建议投资者可在城投债品种中谨慎下沉，产业债久期或可适当拉长。城投债配置策略：发达地区的超额收益空间已较为有限，15号文出台，城投边际风险有所加大，需提防到期压力较大的弱资质区域。短端城投利差均已降至10%以下分位水平，配置性价比减弱，3yAA+存在一定机会，长端品种信用利差位于20%分位水平，可适当拉长久期。具体看，资质下沉可以 重点挖掘有基本面支撑的地级市、百强县、百强区的核心职能平台，重点关注公益性业务为主的传统平台（可通过拆分收入构成等方式进行判断）； 久期方面，债务负担尚可、公益属性较强且有良好基本面支撑的标的可适当拉长久期，而区域基本面有瑕疵、企业未来到期压力大的标的需控制久期。 产业债配置策略：行业景气度高、企业债务负担尚可且有现金流强支撑的短端品种建议重点关注。房地产方面，建议精细择券，关注退出三道红线、一级土储充足的房企；而前期激进拿地扩张、后期销售去化不达预期的房企是需要警惕的对象。煤炭钢铁方面，3yAA+及5yAAA品种或存在一定机会。信用 利差等级8月现值（BP)历史最高（BP）历史最低（BP）历史分位数信用 债城投 债地产 债钢铁 债煤炭 债信用 债城投 债地产 债钢铁 债煤炭 债信用 债城投 债地产 债钢铁 债煤炭 债信用 债城投 债地产 债钢铁 债煤炭 债1YAAA3435393834991151081269914181422138%6%14%4%9%AA+4346534353135146143157159302530303030%9%8%2%6%AA60561157085179191255296308503667657545%6%10%0%5%3YAAA3635434436851057911385121211261218%12%43%15%25%AA+5248685268132152112146162342438434344%14%43%6%26%AA10362149155282172193195234323433477748284%11%67%68%99%5YAAA40414848409410210611294131412271329%18%55%19%32%AA+6359816381135156124165166342338504956%20%52%7%30%AA126921791853291832102142523835138109879090%25%76%73%99%数据来源：Wind，华创证券 注：历史分位计算起始时间为2015年，下同；钢铁债有关数据最高等级均为AAA-风险提示：弱资质主体爆发风险事件，冲击投资者信心。3第二部分01信用策略：谨慎下沉、适当拉长久期一级市场：净融资、发行利率、评级调整、政策跟踪0203二级市场：成交活跃度、异常成交、城投折价地图04绝对收益率：信用债、城投、产业、煤炭、钢铁05信用利差：信用债、城投、产业、煤炭、钢铁2.1 信用债融资情况：继续放量，产业债占比过半信用债融资继续放量，发行和净融资规模均有所增加。从发行情况看，8月信用债发行规模1.27万亿元，环比增加1967.30亿元，较上年同期增加 1542.61亿元；从到期情况看，8月为全年信用债到期的高峰月份，总偿还规模9275.35亿元，偿还规模仅次于今年的3月和4月；净融资规模3376.91 亿元，环比增加1102.85亿元，较上年同期增加1728.80亿元，8月信用债净融资规模位于今年以来较高水平。从信用债发行端的构成看，产业债占 57.32%，格局与上月基本一致。具体看，8月产业债发行规模延续5月以来的增长态势，净融资规模为1516.78亿元。数据来源：Wind，华创证券52.2 城投债融资情况：有所回暖，区域分化进一步加剧净融资（亿元）2021.06占比2021.07占比2021.08占比安徽1295%533%00%北京1074%-25-1%392%福建40%483%442%甘肃-17-1%251%-14-1%广东1767%1026%191%广西572%80%30%贵州-40-2%161%-70%海南50%0