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投资银行业未来走势 美国1933年颁布的《格拉斯－斯蒂格尔法案》规定银行的投资银行业务和商业银行业务必须彻底分开，商业银行接受企业及个人的储蓄，为企业和个人提供借贷、保险、投资管理等服务，但是不能涉足高风险(高利润)证券业务，要接受更严格的监管;投资银行继续经营高风险(高利润)证券业务，但是不允许接受任何形式的零售储蓄，同时在监管上获得了比商业银行大得多的自由度。20世纪80年代以后，日新月异的金融产品和金融服务，使得传统的商业行和投资银行之间的界限日渐模糊起来。1999年，克林顿政府签署了《格雷姆－里奇－比利雷法案》，废除了30年代的《格拉斯－斯蒂格尔法案》，从法律上解除了商业银行和投资银行的绝对界限，商业银行立刻将触角延伸到高利润的证券业务，投资银行也加大了与商业银行的联盟。但是，以高盛为代表的独立投资银行对低风险低收益的商业银行业务并不感兴趣，因此虽然银行法案废除了，但经过七八年时间，商业银行和投资银行之间的业务和商业模式仍然保持着显著的区别。然而，在2008年的金融危机中，贝尔斯登被摩根大通收购，雷曼兄弟破产，高盛和摩根士丹利被迫转型注册为银行控股公司，自那时起，传统意义上的华尔街投资银行已经不复存在了。目前大家谈及的投资银行，都是在银行控股公司下面的分支机构或部分业务而已。伴随着金融危机的持续蔓延，投资银行的商业模式、经营理念、价值所在和未来前景均受到广泛质疑。本文尝试分析导致传统独立投资银行消失的原因，进一步预测未来全球投资银行业的发展趋势。 一、传统独立投资银行消失的原因 (一)过度依赖交易业务创造利润 传统意义上的投资银行只是中介机构和咨询服务机构。其主业为股票与债券的包销和为企业提供合并收购及资产重组服务等利润丰厚但是却相当安全的业务，因此投资银行本身并不需要大量的资本金。但是进入上世纪90年代，以花旗为代表的综合性银行开始利用自己雄厚的资金，通过提供慷慨贷款的办法诱使企业向它们寻求投资银行服务，独立投资银行的优势地位受到极大挑战，投资银行开始把交易业务作为新的盈利来源。虽然投资银行仍然致力于提供一流的传统投资银行业务和经纪业务，但利润增长的主要来源则是自有资金的投资回报。事实证明，投资银行并不比普通投资者更聪明，即市场处于上升时期投资银行的利润会持续增长，市场趋势一旦逆转，投资银行也会出现巨额亏损甚至走向破产。 (二)融资渠道过于单一 除了主营业务的不同，独立投资银行和商业银行的最大区别在于融资方式。商业银行的融资85%以上来源于企业与个人的储蓄，投资银行的融资则完全来源于资本市场。实际上，投资银行为了降低融资成本，支持其运营的50%以上的资金来源于“短期回购协议”的融资方式。回购协议中的贷款人最需要担心的是流动性风险，而流动性风险往往又都是市场环境恶化的伴随物。一旦作为借款人的投资银行违约，不在回购协议的到期日购回抵押证券，贷款人就不得不在恶化的市场环境里以低得多的价格出售抵押证券以期望弥补部分损失。为了避免或者减小损失，在恶化的市场环境里，贷款人往往会缩短回购协议的回购期限，提高回购协议的折扣率，或是在协议有效期之内，要求借款人补充更多的抵押证券。当贷款人对借款人的风险担忧达到一定程度，贷款人或者其他市场参巧者完全有可能会拒绝与借款人进行一切回购协议交易，在回购协议市场上失去了交易对象，也就意味着失去了最重要的融资来源，投资银行很可能由于不能支付到期债务而面临破产的危机。 (三)财务杠杆比率过高 财务杠杆，即总资产除以净资产得出的比率，所表示的是该公司负债程度的高低，杠杆运用的基本原理在于，公司用较少的自有资本(净资产)和大量借贷的方式来维持运营，只要公司运营的资本回报高于借贷的成本，公司的净资产收益率就因为杠杆的使用成倍增加。为了追求利润最大化，在2008年金融危机爆发之前，华尔街的五大投资银行的杠杆率均在30倍以上。但是，杠杆效应是一把双刃剑，市场上行时盈利翻番;市场下行时亏损翻番。以30倍的杠杆率为例，只要损失超过1美元，投资银行的净资产就归于零甚至变为负数了。金融危机爆发后，高杠杆加速了投资银行的灭亡。 (四)资产负债严重不匹配 资产负债表管理是银行运营管理的重要组成部分。理想状况下，资产与负债不但应在到期时间上、信用质量上，而且应该在流动性上达到匹配。也就是说，短期融资支持短期资产，长期融资支持长期资产，低成本融资支持低风险资产，高成本融资支持高风险资产。但是投资银行不讲究完全匹配，投资银行的负债50%多来自于极其短期的回购协议。为了追求高收益，投资银行持有的大部分资产则是长期资产，甚至包括流动性极差的抵押贷款资产。期限错配在正常市场情况下没问题，回购协议的超大市场容量几乎保证了投资银行随时随