企业价值投资估价与财务评价讲义.pptx

一、企业目标：利润最大化与企业 价值最大化的比较（一）利润最大化1.利润最大化是西方微观经济学的理论基础2.利润最大化的缺陷（1）时间价值（2）风险因素（3）现金流量因素（4）短期行为因素（二）企业价值最大化1.含义2.衡量3.优点二、投资估价（一）错误理念错误理念1：因为估价模型是数量化的，所以估价是客观的。输入变量带有浓重的主观判断色彩。减少主观偏见的方法：首先，在估价完成之前尽量避免受到公众观点的影响；二是，在估价之前尽可能少地关心资产是被高估还是低估。机构的观点也是决定估价中主观偏见程度的一个因素。在依据第三方所提供的估价结果进行决策之前，应首先辨别进行估价的分析人员的主观偏见。 错误理念2：充分研究、合理实施的估价永远正确任何估价模型得出的结果都受公司自身和市场信息影响。公司价值的估价结果具有较强的时效性，因而需要不断进行更新，以反映最新的市场信息。错误理念3：好的估价能够得出价值准确的估计值即使是对于最谨慎和细微的估价，最后的结果也带有不确定性。既然现金流和贴现率的估计必然含有误差，那么期盼进行准确无误的估价显然是不合理的。分析人员必须留出合理的误差空间。错误理念4：模型数量化程度越高，计算的结果越准确估价模型的使用价值很大程度上取决于分析人员为得到模型所需的输入变量而耗用的时间和精力。估价的质量与分析人员在收集数据和理解被估价公司方面所耗费的时间是成正比的。错误理念5：市场总是错误的估价结果的比较基准是市场价格两种可能：一种是估价结果错误，而市场是正确的；另一种是估价结果是正确的，市场存在错误。在实际估价中，我们首先应当认为市场是正确的，分析人员有责任提供充足的证据，以说明他们的估价结果比市场价格更合理。错误理念6：估价过程并不重要，结果才是关键忽视估价过程中可以获得的有价值的信息错误地将全部精力集中于最后的估价结果估价过程有助于我们理解价值的决定因素（二）基本模型 国际估价方法有两种：第一，未来收益现值法；第二，倍数法（比率估计法 )。1.贴现现金流估价法“现值”规律：任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和。公式 其中：V=资产的价值；n=资产的寿命；=资产在t时刻产生的现金流；r=反映预期现金流风险的贴现率。股权估价公司股权价值可以使用股权资本成本对预期股权现金流进行贴现来得到。股权资本成本是投资公司股票的投资者所要求的收益率。预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及税后的剩余现金流。公司股权价值= 其中 是t时刻预期的股权现金流； 是股权资本成本。公司估价公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金流进行贴现来得到。公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成本根据其市场价值加权平均得到的。公司预期现金流是扣除所有营业费用和支付利息纳税额的剩余现金流。公司整体价值=其中 是t时刻预期的公司现金流； 是资本加权平均成本。匹配问题使用这两个方法的关键是要避免现金流与贴现率匹配不当的问题。如果使用资本加权平均成本贴现股权现金流，则导致股权价值偏高；而如果使用股权资本资本贴现公司现金流，则会低估公司价值。例：现金流和贴现率匹配不当的影响 假设你对某公司进行分析后，预测该公司未来5年的现金流如下。假设该公司的股权资本成本为13.625%，长期债务的利率为10%，公司税率为50%，公司股票当前市场价值为1073美元，债务余额的市场价值为800美元。年CFTE利息费用×（1-税率）CFTF15040902604010036840108476.240116.2583.4940123.495年末净价司股权资本成本=13.625%公司债务资本成本=10%×（1-50%）=5%公司股权价值=1073美元公司债务价值=800美元WACC=13.625%×（1073÷1873） +5%×（800÷1873 ）=9.94%方法一：用股权资本成本贴现股权现金流得股权价值： 股权价值=方法2：使用资本加权平均成本贴现公司整体现金流可得 公司整体价值： 公司整体价值= 股权价值=公司整体价值－债务价值=1873-800=1073错误方法1：用资本加权平均成本贴现股权现金流，得到 的是高估的股权价值： 股权价值=错误方法2：使用股权资本成本贴现公司整体现金流，将 得到低估的公司整体价值：公司整体价值=股权价值=公司整体价值－债务价值=1613-800=813 通过计算可知，用资本加权平均成本贴现股权资本现金流时，股权价值比真实的内在价值高估175美元；用股权资本成本贴现公司整体现金流时，公司整体价值被低估了260美元。2.倍数法在倍数法中，资产的价值通过参考“可比”资产的价值与某一变量，如收益、现金流、账面价值或收入等比率而得到