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? ? ? ? ? 影响全球原油市场价格走势因素分析 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 提示： 原油属性的复杂决定了油价的影响因素必然是庞杂的体系 从基本面角度，供需是贯穿始终的核心 ? ? ? ?原油属性的复杂决定了油价的影响因素必然是庞杂的体系? ? ? ?从基本面角度，供需是贯穿始终的核心因素，我们着重从供需角度判断 图：决定油价的影响因素体系 ? ? ? ?基本面角度，原油价格属于边际定价 ? ? ? ?供需的边际变化对油价影响很大。1993-2016年期间全球年度的石油需求缺口波动区间为[-155,+169]万桶/日，缺口量的区间与国际原油总需求相比占比不到2%。对应的需求缺口/需求量的波动区间为[-1.6%,+2.2%]，这说明供需的边际变化对油价影响很大。 图：全球石油供需与需求缺口（万桶/日）? 图：2013年以来全球石油供需状况由紧转松 ? ? ? ?当前原油库存仍然高企，供过于求 ? ? ? ?OECD库存位于高位。OECD总商业库存在2017年6月份下降至30.21亿桶（比过去五年平均水平高2.19亿桶）? ? ? ?美国原油商业库存从4月开始下降，共计下降0.6亿桶到8月4.7亿桶，仍处于高位。? ? ? ?目前来，减产的驱动下，库存开始从高位下降，但库存下降过程存在反复，当前库存仍然处于历史高位，未来需要库存顺利消化，市场才有望恢复供需平衡。 图：OECD库存高于历史平均水平 ? ? ? ?参考发布《2017-2022年中国原油市场发展现状及十三五市场竞争态势报告》 图：美国原油库存高位下降 ? ? ? ?OPEC减产后，页岩油主导供给边际增量 ? ? ? ?OPEC联合俄罗斯等国限产。2016年11月、12月OPEC内部和俄罗斯等12个非OPEC产油国，相继达成协议从2017年1月开始共同减180万/日。减产将持续至18年3月。 ? ? ? ?2017年5月OPEC再次联手非OPEC产油国家达成协议，将此前为期半年共同减产万桶180/日的计划延长9个月，至2018年3月结束。 ? ? ? ?页岩油产量反弹，成为供给边际增量主力。美国页岩油钻机数从2016年5月不到240台回升至17年8月620台以上，产量创下新高。 图：OPEC产量在减产协议达成后下降 图：美国页岩油产区产量开始回升产量（万桶/日） ? ? ? ?供应过剩情况下下，原油价格由边际成本定价 ? ? ? ?中东国家财政压力较大，或将维持减产。中东国家盈亏平衡油价介于50-100之间，实际财政压力较大，减产保价的执行动力较强。? ? ? ?页岩油改变当前供给弹性。页岩油成本大幅下降至可适应低油价，同时产能形成时间比较常规石油大幅缩短，使得石油价格的供给曲线变平缓，抑制了油价波动，国际油价的影响重心由中东向北美转移，呈现双中心格局。? ? ? ?油价回升到50-60美元，页岩油复产弹性大。我们统计了出30家公布数据的北美油公司。油价上涨至之前停产页岩油厂商成本区间50-60美元的水平时候，将激活更多的页岩油厂商复产，该成本区间成为当前油价波动中枢。 图：中东国家盈亏平衡油价高于原油成本（美元） 图：17Q1北美30家页岩油公司（及分部） ? ? ? ?资本支出下降，油价长期上涨存在支撑 ? ? ? ?资本支出下降或使未来剩余产不足。根据IEA，2015~2016年，上游投资空前减少，如果保持低资本支出，未来全球剩余产能将逐步减少，2020年之后可能面临供不应求局面。 图：油价与资本开支相关性高 ? ? ? ?库存消化之前将维持中性区间，长期重心将向上。假设维持目前冻产执行的情况，原油价格将得到支撑，页岩油产量的迅速恢复对OPEC的减产效果打折，也成为了油价上行的最大阻力，因此预计原油市场恢复平衡之前，油价波动将处于中性区间，介于45美元至60美元。高库存缓慢消化，长期油价重心将逐步上移。 图：资本开支降幅较大有望带来油价反弹 资料来源：整理，转载请注明出处（ZQ）  提示： 原油属性的复杂决定了油价的影响因素必然是庞杂的体系 从基本面角度，供需是贯穿始终的核心 与 原油 的相关内容 2018年美国原油产量、成本及钻机数预测分析（图） 2018年原油行业地缘政治因素影响及预测分析（图） 2018年原油行业库存及供给分析（图） 2018年原油行业资本开支上调、民营企业需求及投资机会分析（图） 2017年全球原油行业影响价格及产量变化因素分析（图） 2017年全球原油行业价格走势及产量分析（图） ? -全文完-