2021-2022后疫情时期宏观经济对行业信用风险的传导路径及影响分析报告.pdfVIP

2021-2022后疫情时期宏观经济对行业信用 风险的传导路径及影响分析报告 2 摘要 宏观经济风险向中观及微观传导具体通过经济增长、杠杆债务、通胀水平、宏观调控和外 部因素等方面影响到行业的收入水平和融资环境，进而影响行业的流动性，最终影响到行 业的信用状况。当然，我们不能孤立地看上述传导路径，因为实际上这些路径之间存在着 广泛紧密的相互关联和相互影响。 后疫情时期我国宏观经济将逐步向疫情之前的趋势恢复，同时面临疫情造成的压力及风险。 一是经济以稳定恢复为主线，并逐步向疫情前的下行趋势回归；二是价格水平分化局面或 将趋于缓解，但下游行业仍然存在一定经营压力；三是杠杆率维持高位，防风险压力较大； 四是人民币升值趋于缓和，国际产业链、供应链受阻受限风险或将持续存在；五是宏观政 策趋于正常化，更加重视风险防控；六是碳减排政策更趋严厉，相关行业面临低碳转型压 力及搁浅资产风险。 宏观压力及风险将对行业信用风险会产生广泛而深刻的影响。一是消费品生产经营相关行 业、固定资产投资相关行业信用质量改善或仍缓慢，外贸出口生产经营行业信用状况或渐 趋弱化；二是受 PPI维持高位影响，中下游企业或将面临一定的生产经营压力，对其信用 风险产生一定负面影响；三是弱国企、尾部城投不排除爆发信用事件可能，引发一定的连 锁反应；四是经营现金流较差、主要依借新还旧滚动融资的民营企业信用风险仍然较大， 尤其是受 “三道红线”融资严厉约束的房地产开发企业，其信用风险释放或将加速；五是 低碳和环境政策趋严的背景下，高耗能、高排放、环保设施较差的冶金、化工等行业的尾 部企业将面临严重的持续经营及债务违约风险；六是关键元器件、零部件进口受限受阻， 对我国高端制造行业造成持续经营压力。 2 新冠肺炎疫情对包括我国在内的全球经济产生了巨大冲击。我国大规模疫情已经于 2020 年上半年得到有效控制，但至今局部地区零星疫情仍时有发生，海外许多国家疫情仍比较严重， 对我国的输入病例不断发生。各界普遍认为，今后2-3年内，世界各国都将持续受到新冠疫情 1 的影响，全球进入后疫情时期 （Post-PandemicPeriod）。后疫情时期，我国宏观经济运行在 原有趋势下，即经济增速持续下行、债务杠杆高企、环境约束加强等压力和风险仍然较大。本 文首先讨论宏观经济风险向行业信用风险传导的一般路径，然后分析后疫情时期我国宏观经济 可能面临的压力和风险，最后提出宏观经济风险对行业信用风险的影响，以期从宏观维度对后 疫情时期我国行业信用风险的来源和特征有一个总体把握。 一 、宏观经济风险对行业信用风险的传导路径 宏观经济风险对行业信用风险的传导存在众多的路径和复杂的机理，理论界对此进行了广 2 泛深入的研究，提出了一些分析模型 。本文以对行业流动性的影响为线索，来探寻宏观层面 经济风险向行业层面传导的路径。总结分析相关传导路径，有助于我们把握宏观风险的类型， 3 行业信用风险的宏观来源及其影响过程和程度等 ，对行业信用风险评价和管理具有重要的现 实意义。 我们以对行业流动性的影响为主线，梳理出经济增长、债务水平 （宏观杠杆率）、价格水 平 （通胀）、外部影响 （汇率、对外贸易等）、政策环境等五条大的传导路径。概括起来，各大 路径风险传导的性质和机理如下： 第一，经济增长方面，主要风险来自经济增长放缓，下行压力增大，引起经济中总需求率先 收缩，导致行业总产出下降，收入减少，经营现金流趋于紧张，增加企业及行业的流动性压力。 第二，债务水平方面，主要体现在行业的债务水平，过高的杠杆率导致过高的债务负担和债 务风险，同时高杠杆率一般与经济过热相联系。在杠杆率过高的情况下，企业偿债压力增大，同 时政府因担心经济过热而收紧融资环境，导致企业融资困难，流动性趋于紧张，信用风险上升。 第三，价格水平方面，主要通过价格途径传导。通胀水平过高是经济过热的表现，迫使政 府 提高融资条件，导致企业融资困难。同时高价给企业经营产生压力，利润空间缩小，经营活