汇率走势对中国经济的影响.pptx

美元利率、汇率走势对中国经济的影响 哈继铭 中国国际金融有限公司 2005年3月 1 美国利率、汇率走势 国际资本流入中国带来金融风险 中国经济有继续过热的迹象 2005年中国经济政策取向 目录 2 美国加息预期增强 美联邦基金隔夜拆借利率有望在年底前升至４% 美元利率、汇率走势 美联储国２~３月份加息，并认为通货膨胀压力增大。市场预期联邦基金目标利率从目前的2.75%年底升至4%． 资料来源：Bloomberg，CEIC，中金公司研究部 3 美国加息预期增强 不是简单的Taylor规则 美国当前的“产出缺口”为负 通胀水平并不高 资料来源：CEIC，中金公司研究部 泰勒规则：真实短期利率水平应该由：1、实际通胀率与目标通胀率的偏离程度；2、“产出缺口”的大小；3、与充分就业相适应的短期利率水平 美元利率、汇率走势 4 欧洲与美国房地产价格迅速上涨带来风险 从97到04，美国、英国等国的房地产价格分别上涨了44%，78%。另据报道，法国房价在去年的升幅超过16%，升幅甚至高于欧洲其他国际及美国，自1998年以来的累计升幅高达71%。西班牙的房地产价格的增速也明显快于欧洲其他国家。 资料来源：CEIC，中金公司研究部 美元利率、汇率走势 5 美国加息预期增强 长期利率偏低导致房地产泡沫的风险 资料来源：CEIC，中金公司研究部 美元利率、汇率走势 6 美元汇率难逃疲态 “双赤字”已经达到历史最高水平 美元贬值预期挥之不去 贸易逆差扩大至历史高位，达到GDP的６%，联邦财政赤字达GDP的4%。在这种情况下，美元贬值压力挥之不去。 资料来源：CEIC，中金公司研究部 美元利率、汇率走势 7 美国利率、汇率走势 国际资本流入中国带来金融风险 中国经济有继续过热的迹象 2005年中国经济政策取向 目录 8 “热钱”流入中国大陆 国际资本流入中国带来金融风险 资料来源：CEIC，中金公司研究部 9 “热钱”流入赌人民币升值 推动中国大陆的房地产价格上涨 国际资本流入中国带来金融风险 资料来源：CEIC，中金公司研究部 10 美国利率、汇率走势 国际资本流入中国带来金融风险 中国经济有继续过热的迹象 2005年中国经济政策取向 目录 11 通胀压力大 CPI反弹，1~2月同比上涨2.9％，高于04年11和12月；累计上涨2.4％，为01年来最高。 其它价格指标反映通胀压力更大： GDP平减指数04年上涨6.9% 包括房价在内的CPI在2月份上涨近5% 通货膨胀原因 前期行政限价的补涨 工资上涨的压力 人民币随美元走弱而出现的有效汇率贬值 但是，仍未完全反映煤电油运“瓶颈”压力 中国经济有继续过热的迹象 12 工业产值增幅反弹 1~2月份规模以上工业增加值同比增长幅度16.9%，为去年5月来最快 重工业拉动工业增长的特征依然明显 固定资产投资出现反弹 1~2月份同比增长24.5%，快于04年12月 此增幅在去年的高基数上取得 中国经济有继续过热的迹象 1~2月份，对工业增长贡献率最大的几大行业依次为冶金、电子工业、化工、电力、通用设备与纺织业。其中1~2月工业增加值增长中有超过1/5来自于冶金（12.5%）与电子工业（9.8%）。 1~2月投资24.5%的同比增幅是在04年1~2月份同比大幅增长53%的很高基数上取得的。显示投资增长规模很大。若非有如此高的基数，05年1~2月投资同比增长将更高、投资反弹的迹象将更突出。 13 投资反弹压力大 投资的在建规模与新开工项目数的水平依然偏大 04年12月末，在建项目计划投资额为13.8万亿元（04年全年FAI完成额为7万亿元） 资料来源：CEIC，中金公司研究部 中国经济有继续过热的迹象 14 主要经济指标预测 中国经济有继续过热的迹象 资料来源：Oxford Economic Forecasting，CEIC，中金公司研究部 15 美国利率、汇率走势 国际资本流入中国带来金融风险 中国经济有继续过热的迹象 2005年中国经济政策取向 目录 16 利率政策 判断利率走向不应该只看CPI 中国消费率过低 2005年中国经济政策取向 资料来源：CEIC，世界银行，中金公司研究部 根据国际货币基金组织《国际金融统计》，发达国家最终消费支出占GDP的比例平均在80%左右，发展中国家平均约为74%，亚洲发展中国家该比例总体偏低，但也在69%左右，而我国目前还不到60% 17 利率政策 判断利率走向还应该关注其它价格指标 低利率扭曲房地产需求 3月17日加息有保有压 2005年中国经济政策取向 资料来源：CEIC，中金公司研究部 18 汇率政策 人民币汇率的灵活性理应增强 但升值预期过强，升值压力大的时候不宜进行 两个基本前提 升值预期下降