金融工程与衍生品研究.docxVIP

金融工程与衍生品研究 信达证券 EljLJ CINDA 2009年5月26日 第105期 债市研究 分析师：李建朋 电话：010E-MAIL: lijianpeng@ 详解对债券的配置型需求 债市周报(5.18 — 5.22) 资金的投放和回笼(按周) 3000 ■回笼最 ■投放最 古净投放最 相关报告： 第43期： 掘金高信用等级、短久期债券 第60期： 经济回暖预期，信用债券的盛宴 第69期： 充裕资金逐鹿一级债券市场 第72期： 交易所债券市场，高票息债券的“半边天” 第80期： 双率下调迫切性下降，非信用品种利率全面 回调” 第102期： 资金配置型需求成主力一一浮息债、国债受宠 核心观点： Q按照《新股发行指导意见》，预计新股中购依然会对 货币市场利率产牛大的影响。众多中小投资者在可能的 高中签率的诱惑下，大量转移银行存款用于新股巾购， 相应的，商业银行为弥补短期资金缺口，将被迫进入银 行间市场借入短期资金，引起货币市场利率人幅波动。 Q我们多次提到冃前债券市场的需求是基于商业银行， 尤其是全国性商业银行的资金配置型需求(HTM帐户)。 在超储率大幅下降，商业银行可用资金比例减少的情况 下，商业银行涌现出资金配置型需求的原因在： Q (1)从利率敏感性缺口管理的角度来看，如果管理 者希望能从利率上升中获益，就必须增加利率敏感性资 产，得到正缺口，例如大量买入浮息债券。 Q (2)从持续期缺口的角度来看，廿前商业银行出现 存款定期化趋势。存款是商业银行的负债，而存款定期 化表明商业银行负债的加权平均久期上升，相应的，也 需要拉长商业银行资产的加权平均久期。例如购买长期 国债、金融债等。 Q (3)从商业银行资金运用的角度来考虑，1?3月信贷 已经大量增长，继续大量放贷空间有限，存为超额准备 金的利息收入过低；因而购买安全性、高流动好，收益 相对较高的债券成为较好的选择。 。上周债券指数上涨乏力，从5 口涨跌幅来看，仅有上 证国债指数和屮债企业债总净价指数保有微幅涨幅。我 们认为前期债券市场的反攻主要源自商业银行的资金 配置型需求，这种需求难以为债市捉供持续的上涨动 力。 a目前债券由场的表现，符合我们认为资金配置型需求 是当前债市主要动力的判断。商业银行出于利率风险管 理的需求，买入长期国债和金融债以匹配长久期负债， 买入浮息债券规避未來利率上行带來的风险曝露。 请务必阅读最后一页重要的免责声明 ? 阴究 TOC \o 1-5 \h \z 1.专题研究 4 \o Current Document 1.1新股巾购新方案的影响 4 \o Current Document 1.2商业银行对债券的配置型需求 4 \o Current Document 乙货币市场 6 \o Current Document 2.1公开市场操作 6 \o Current Document 2.2货币市场利率平稳 7 \o Current Document —级债券市场 8 \o Current Document 3.1地方债利率下行 8 \o Current Document 3.2浮息债继续受宠 9 \o Current Document 二级债券市场 9 \o Current Document 4.1指数上涨乏力 9 \o Current Document 4.2国债、金融债收益率冋升 11 11 木公司及所屈关联机构可能会持彳j报告屮提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供承销 业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报吿进行任何形式的发布、奴制或对本报吿进行有悖原意的删节和 修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 图表索引 TOC \o 1-5 \h \z 图表1：主动信贷创造拉人了 Ml和M2的增速差距 5 图表2：金融机构人民币存款（刀） 5 图表3：央行公开市场操作 6 图表4：资金的投放和回笼 6 图表5：央行票据到期收益率曲线（屮债） 7 图表6：货币市场7天冋购利率走势 7 图表7:上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 8 图表8：银行间拆借利率 8 图表9：债券指数一览 10 图表10：银行间现券成交统计（按周） 10 图表11：银行间回购成交周统计 11 附表1：附息国债发行统计 12 附表2：财政部代发之地方政府债券 13 附表3：贴现式国债 13 附表4：近期金融债发行统计 14 附表5：近期上市短融情况一览表（按发行口期） 15 附表6：中期票据发行统计（按发行口期） 16 附表7：企业债券发行情况一览（按发行日期） 17 附表8:国债、政策性金融债和铁道部债券收益率 18 附表9:（中债）浮动