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第六章 资本资产定价模型;第一节 模型的假设与含义;模型的基本假设：;6．市场是完全竞争的 7．所有投资者以相同的方法对信息进行分析和处理 ;第二节 资本市场理论;最小方差组合：在所有可能有风险资产组合所构成的双曲线所围区域的有效组合边界右下端。 因为系统风险无法分散掉，因此，最小方差组合不可能是完全无风险的，其预期收益率也一定高于无风险利率（用rf表示）。如下图所示： ; 马克维茨的有效组合边界 ;将无风险资产加入投资组合就相当于投资者以无风险利率借入或贷出资金。 借入资金：无风险资产的权重为负，如借入资金购买有风险资产； 贷出资金：无风险资产的权重为正，如购买债券。;无风险资产 比例： 预期收益率： 标准差：0 马克维茨有效风险资产组合 比例： 预期收益率： 标准差： 新组合 预期收益率 ： 标准差： ;加入无风险资产后的资产组合的预期回报率和风险之间存在着线性关系，这条线叫资本市场线，如下图示： 资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合。在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。;;资本市场线（Capital Market Line,CML）的含义 资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系。 资本市场线决定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。 ;;14;分离定理;;问题：切点组合M扮演什么角色？;在均衡时，每一种证券在切点证券组合M??构成中都占有非零的比例。 这一特性是分离定理的结果。从分离定理，每一个投资者所选择的证券组合中的风险证券的组成是一样的，他们都选择M作为证券组合中的风险证券组成部分。如果每个投资者都购买M，但是M并不包括每一种风险证券，则没有哪一个人会购买M中不包含的风险证券，从而，这些证券的价格回下降，导致其期望回报率上升，而这又会刺激投资者对这些证券的需求。这种调整一直持续到切点证券组合M中包含每一种风险证券。;在均衡时， 每种证券的供给等于需求。 如果每个投资者都认为切点证券组合M中B的比例为0.4，但是，在B的现实价格下，市场上B的数量不能满足需求，这时会发生什么情况？这时，对B的定单会蜂涌而至，B供不应求，使得B的价格上升。这种调整又使得B的期望回报率下降，减小了投资者对B的兴趣，导致切点证券组合M中B的比例减小，直到对B的供给等于需求。;第三节 证券市场线;;贝塔系数;β系数的经济意义 市场组合相对于它自己的贝塔系数是1 （1）β＝1，该证券的系统风险程度与市场组合的风险一致； （2）β＞1，说明该证券的系统风险程度大于整个市场组合的风险； （3）β＜1，说明该证券的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险； （4）β＝0，说明该证券的系统风险程度＝0 ;贝塔系数的一个重要性质是具有可加性。组合的贝塔系数： 若在一个包含n项资产的投资组合中，各项资产的比重是 ，则组合的贝塔系数为： ;证券市场线——资本资产定价模型资本资产定价模型如下：;（1）无风险证券的β=0，Rf为证券市场线在纵轴的截距，（2）证券市场线的斜率为Rm-Rf（也称风险价格），一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。Rm表示β=1时的报酬率，即市场报酬率。（3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风。险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高。进而导致证券市场线的向上平移。（4）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。;证券市场线：;单个证券的期望收益由两部分构成： 1.无风险利率 ，这可以看成是资金的时间价值； 2.由于单个证券对风险资产市场组合风险的贡献所带来的风险补偿 ，这个风