医药健康行业新冠疫苗市场前景及投资研究报告：从应接尽接到理想免疫.pdfVIP

证券研究报告 医药健康 新冠疫苗：从应接尽接到理想免疫 研究 医药健康 增持 (维持) 2021 年8 月09 日│中国内地 深度研究 生物医药 增持 (维持) 新冠疫苗：从应接尽接到理想免疫，从中国市场到全球市场 中国在2Q21~3Q21 主要通过灭活疫苗建立起全球最庞大的免疫屏障，考虑 到面对变异毒株与抗体衰减可能无法长期免疫，且4Q21~1Q22 面临流感季 的挑战，我们认为有必要通过加强免疫让应接尽接的人群获得理想免疫力。 我们认为中国疫苗接种计划3Q21 集中于未成年人与老年人，随着序贯研究 结果出炉，预计 4Q21 前后启动加强免疫。我们认为中国疫苗企业 2021~2022 年市场机遇在于中国10 亿人口的加强免疫市场与 两国以外 行业走势图 中/低收入地区38 亿人口的出口市场，产业链公司包括智飞生物、复星医药、 医药健康 生物医药 康希诺、沃森生物、康泰生物、万泰生物。 (%) 沪深300 63 直面挑战：变异毒株与抗体衰减 43 高福院士表示2021 年面临的诸多不确定性包括新冠病毒的全球大流行可能 转为长期流行或局部流行，Nature 一项科学家调研显示免疫逃逸与免疫时 22 长是主要原因：1）全球目前共有4 类VOC ，三期临床数据显示对疫苗的冲 2 击Beta 株Gamma 株/Delta 株Alpha 株，其中Delta 株因传染性强（病毒 (19) 载量高、排毒时间久、突破病例病毒载量相近）与免疫逃逸已成为全球流行 Aug-20 Dec-20 Apr-21 Jul-21 毒株；2）康复者血清与疫苗接种者血清的中和抗体在前八个月以半衰期约 资料来源：Wind， 研究 90 天的速度衰减，其中老年人衰减更加严重，研究显示mRNA 疫苗保护效 力随时间有下降趋势。 何以解忧：推行加强免疫，达到理想免疫 我们认为中国加强免疫势在必行：1）与海外广泛接种的两剂法mRNA 疫苗 相比，中国广泛接种的两剂法灭活疫苗对重症/ 的保护效力相近，但对 有症状感染的保护效力稍低；2）以色列、英国、德国等发达地区已明确对 高危人群接种加强针；3）变异毒株、抗体衰减、流感季等因素均可能加大 防控难度；4）中国的序贯免疫与加强免疫研究有序开展，我们认为mRNA、 病毒载体、重组亚单位、灭活等技术路径均有序贯免疫的潜力。 市场机遇：中国加强免疫、全球市场供应、疫苗升级换代 我们预计中国疫苗企业2021~2022 年面临广阔市场机遇：1）中国疫苗接种 计划3Q21 集中于未成年人与老年人，随着序贯研究结果出炉，预计4Q21 前后启动加强免疫，为mRNA、病毒载体、重组亚单位、灭活等带来150~300 亿元的利润空间；2）全球疫苗供应高度不均衡， 两国以外中/低收入地 区38 亿人口接种率偏低，中国疫苗在国内供需均衡后，将依靠价格优势、 运输优势、安全性优势于2H21 起深度参与全球市场，假设市占率25%则面 临 300~600 亿元的利润空间；3）企业加速变异毒株疫苗研发，我们预计 4Q21 前后陆续进入临床，有望参与中国的加强免疫与海外的出口市场。 风险提示：保护效力不达预期，定价发生重大变化，出口市场格局恶化。 1 医药健康 正文目录 新冠疫苗的挑战4 新冠病毒：从大流行转为局部流行4 新冠疫苗：中和抗体与保护效力的关联性5 挑战之一：变异毒株5 Delta 株：传染性与毒力增强，疫苗保护效力下降但仍有效7 挑战之二：保护时长9 解决路径：加强免疫11 序贯免疫：必要性与可行性 11