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第四章 资本结构;;第一节 资本成本 一、资本成本的概念和作用 （一）概念 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 理解： ?是对所投入资本所要求的收益率 ? 资金供应者 ?是为筹集或使用资金所付出的代价 ? 资金使用者;1.公司的资本成本;2.投资项目的资本成本;（二）资本成本的作用;二、个别资本成本的计算;2.债务成本的估计方法 （1）到期收益率法 根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立的Kd ： 式中：P0为债券的市价；Kd为到期收益率即税前债务成本；n为债务的期限，通常以年表示。 求解Kd需要使用“逐步测试法”。 ;【例4-1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为5年，票面年利率为10%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：  采用“逐步测试法”和“插值法”求解，得 Kd=10%。;（2）可比公司法 （3）风险调整法 税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下： ① 选择若干信用级别与本公司相同的上市公司债券； ② 计算这些上市公司债券的到期收益率；; ③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险收益率）； ④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率； ⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。;【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示。;表4-1 上市公司的4种B级公司债有关数据表;;3.发行成本的影响;对于银行借款，一般可以按照“借款利率×（1-所得税税率）”来计算资本成本； 对于平价发行、无手续费的债券，可以按照“票面利率×（1-所得税所得税率）”来计算资本成本。; 【例4-3】丙公司拟发行30年期的债券，面值1000元（按面值发行），利率10%（按年付息），所得税税率40%，发行费用率为面值的1%。 将数据带入公式，得： 解得Kd=10.11% 则税后债务成本Kdt=10.11%×（1-40%） =6.06%;4.优先股的筹资成本;2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%，A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本。（1）债券的投资报酬率和筹资成本　　债券投资人的税后报酬率=10%×（1-20%） =8%　　A公司的债券筹资税后成本=10%×（1-20%） =8%（2）优先股东的投资报酬率为A公司筹资成本　　优先股投资人的税后报酬率=12%×（1-20%）×（1-20%）=7.68%　　A公司优先股税后筹资成本=12%×（1-20%）=9.6%;3.假设税法规定源于境内税后利润不再征收公司所得税，请计算优先股的投资报酬率和筹资成本。　　优先股的税后投资报酬=12%×（1-20%）×（1-0%）=9.6%　　优先股的税后筹资成本=12%×（1-20%）=9.6%;【例4-5】筹资公司的所得税率10%，投资公司的所得税率40%，债务筹资设定税前利息率10%，优先股设定税前股利率9%，税法规定，对于企业源于境内的税后利润免于重复征收所得税。 分析： （1）债务筹资　　债务投资税后报酬率=10%×（1-40%）=6%　　债务筹资成本=10%×（1-10%）=9%（2）优先股　　优先股投资税后报酬率=9%×（1-10%）×（1-0%）=8.1%　　优先股税后筹资成本=9%×（1-10%）=8.1%;（二）留存收益成本;（1）无风险利率的估计 ① 债券期限的选择 通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。 ② 利率的选择 ③ 名义利率和实际利率的选择 这里的名义利率是包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。 ; 一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同