中国黄金-市场前景及投资研究报告-央企混改标杆，品牌禀赋，渠道+产品+全产业链.pdf

证券研究报告 ·A 股公司深度 商业贸易 央企混改标杆，品牌禀赋出众，渠道+ 中国黄金(600916) 产品+全产业链布局构筑壁垒 公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，入选国 家 混改试点单位、国资委“双百行动”名单，公司混改历 增持 经 “引资本、转机制、IPO 上市”三部曲圆满完成，引入中信证 券、京东等综合实力强大的战投、产投和员工持股平台，多元化 股东结构充分赋能。 我国珠宝首饰行业规模7000 亿，黄金首饰占据半壁江山，行业 集中度低，CR5/CR10 为19%/23%，中、港、外资区隔度下降， 内资品牌崛起。疫情冲击下行业加速出清，竞争格局有望优化， 利好龙头品牌逆势扩张，提高利润空间。黄金需求具备消费和投 资双重属性，应用场景以婚庆为主，20 年由于疫情冲击，大量婚庆 需求延后到2 1 年集中释放，叠加金价下跌刺激，珠宝行业整体复苏。 短期金价波动与黄金需求存在相关性，但长期看，黄金首饰工艺进 步+家庭资产配置多元化+新营销有望成为黄金需求的三大驱动，穿 越金价波动周期。在此过程中，具备“国字头”品牌优势的中国 黄金有望成为居民大众购金首选。 公司品牌+渠道+产品+全产业链壁垒不断深化：①品牌：公 司为“国字头”珠宝品牌，这是对其产品的最强信用背书，品牌 禀赋无出其右。在国货浪潮和新营销的驱动下，中国黄金品牌禀 赋有望持续放大，加速吸引年轻消费者。此外公司布局珍·如金、 珍 ·尚银两大子品牌，打造完善品牌矩阵。②渠道：公司线下通 过加盟模式积极拓展门店，截至2 1H1 公司拥有3473 家线下门店， 位居行业前列。门店运营效率良好，直营店店效过亿。③产品结 构逐渐多元，从投资型金条为主向多元化消费型黄金首饰产品发 展，毛利率持续提升。③全产业链条优势：公司背靠中国黄金集 主要数据 团拥有全产业链优势，布局黄金回收业务形成黄金流转闭环，未 股票价格绝对/相对市场表现（%） 来黄金回收业务有望成为新的增长点。 1 个月 3 个月 12 个月 利润持续高增长，运营效率领先同行。2020 年公司营收/归 1.98/-3.89 -6.49/-9.3 202.64/193.25 母净利润分别为338/5 亿元，16-20 年公司营收/归母净利润CAGR 12 月最高/最低价（元） 22.78/5.99 分别为6.0%/28.9%，21H1 收入/业绩增速大幅提升至72%/188%。 总股本（万股） 168,000.0 公司存货周转天数仅为 30 天左右，存货周转效率显著高于同业 流通A 股（万股） 18,000.0 可比公司。在低存货周转天数驱动下，公司净营业周期仅为35-40 总市值（亿元） 251.16 天左右，大幅优于可比公司。 流通市值（亿元） 26.91 投资建议：我们预计公司202 1-2023 年归母净利润为7.4 亿 近3 月日均成交量（万股） 921.58 元、10.2 亿元、13 亿元，对应PE 为33 倍、24 倍、19 倍，首次 主要股东 覆盖，予以 “增持”评级。 中国黄金集团有限公司 38.46% 风险因素：金价与汇率波动风险；疫情反复风险；居民黄金消 费边际倾向下降；行业竞争加剧；渠道与新业务开拓不及预期。 中国黄金 A