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航运及港口行业资本运作主讲者： 金建 先生 （德勤合伙人 中国业务发展执行总监）日期： 目录一、航运港口行业现状与未来运行趋势二、中国航运港口企业资本运作三、各市场IPO标准及比较四、上市过程中需关注的问题五、德勤的全球资源与中国经验一、航运港口业现状与未来运行趋势1.1 航运港口行业现状航运港口行业正在经历大的行业变革全球化带来了全球货流的变化，同时拉长了运距新兴市场的经济发展导致航运市场的航运周期被打破航运经营由单纯竞争转向合作，由单纯的航运业务逐步向上下游发展港口资源争夺日益激烈1.2 航运港口行业未来运行趋势航运业整体将维持高景气度干散货市场维持增长集装箱运输市场供需基本平衡油运市场有望出现转机受益于航运市场的繁荣 港口业也将持续向好二、中国航运港口企业资本运作2.1 行业特性决定了资本运作是重要的发展途径航运港口企业的发展，除了受到运价变化，产能利用率等影响外，还主要依靠运力或者吞吐量扩张而带来的外延式增长；由于航运港口业具有资金密集特点，运力和吞吐量的扩张需要大量的资金做支持航运港口企业之间的联合主要有战略联盟和购并两种形式。相比较而言, 兼并收购具有其它联合方式所没有的优势,将成为航运企业之间实行联合的主流。2.2 航运港口行业资本运作策略 在保留现有银行贷款和政府自身投资情况下，国内轨道交通企业应当更多地通过市场化、证券化的长期融资方式，同时结合项目融资等中短期融资，解决发展过程中的资金问题、改善债务型的资本结构等问题。相关融资方法如下：ABS融资BOT融资融资租赁方式可转换债券私募股权融资IPO融资2.2 航运港口行业资本运作策略 ABS融资 ABS融资的优势 ABS融资的劣势 拓宽了融资渠道 国家尚缺乏关于ABS的法律法规，法律风险高 有效盘活现有路网资产 实施过程中由于面临与众多债务人的协商，极易导致成本高、效率低 分散了投资风险2.2 航运港口行业资本运作策略 BOT融资 BOT融资的优势 BOT融资的劣势 缓解政府的财政负担，减少政府投资建设项目的风险 国内法律对BOT规定的不统一带来的法律风险 提高项目的建设管理和经营管理水平 项目公司破产的风险 由于BOT融资模式较可能的合作方是发达国家的企业，因此，有利于先进技术和管理方式的引进 项目公司擅自处置财产的风险（如抵押等）2.2 航运港口行业资本运作策略 融资租赁 融资租赁的优势 融资租赁的劣势 筹资速度较快 资金成本较高，全部租金往往超过租赁物的购置成本 减少设备陈旧而遭淘汰的风险 承租人遇到财务困难时，固定的租金支付会构成一项沉重的财务负担。 租金在租期内分摊，减少了一定的财务压力 不能享有租赁物的残值 未经出租人同意，承租人不得擅自对租赁资产加以改良2.2 航运港口行业资本运作策略 可转换债券 可转换债券的优势 可转换债券的劣势 可以通过财务杠杆提高运营公司股东的 投资收益 如果股价低迷，则存在兑现债券本金问题，增加了对管理层的压力 由于存在转股的预期,可以给予债券投资者较低的利息水平,从而减少运营公司的 财务费用支出 在有回售条款的情况下，存在回售风险 公司可以在转股的时间、方式、价格等方面具有较大的灵活性 在公司股价大幅度上扬情况下，将会减少筹资数量2.2 航运港口行业资本运作策略 私募股权融资 私募股权融资的优势 私募股权融资的劣势开拓了融资渠道，同时不增加公司债务负担企业文化存在潜在的冲突减少政府投资和担保企业原有控制人存在减少甚至在极端情况下丧失对企业的控制的情况无需公开披露公司相关信息引入了战略投资者 增强了公司技术、管理等提高公司治理水平2.2 航运港口行业资本运作策略 IPO融资IPO，即公开上市。从综合角度看，作为一种股权融资形式，IPO模式是相对较好的适宜航运港口企业的融资方法。IPO融资的优势开拓了融资渠道，同时不增加公司债务负担提高公司的知名度和信誉减少政府投资和担保提供了股权流通性提高公司治理水平提供股权激励，方便吸引和留住人才2.3 中国企业国内上市将增多2006开始，国内A股市场显示出强劲增长态势，全年市值增幅高达184％政府有意提高海外上市申请标准，以求更多企业留在国内上市以做大做强A股市场股指期货的即将推出需要红筹和H股公司回归A股上市，政府将会为此解决回归上市中的法律障碍2.4 未来中国企业“双轨”上市将越发普遍海外上市申请周期普遍短于国内上市申请周期海外市场的投资者比国内投资者更成熟海外市场市盈率较高，能筹集到更多资金海外市场更合理的股权退出机制海外市场监管更严格 有利于公司治理和提高公司声誉国内外两地先后上市的模式符合政府做大做强A股市场的意愿，有利公司海外上市申请2.4 未来中国企业“双轨”上市将越发普遍中国企业海外上市平均筹资额更高数据：德勤2.5 香港仍是中国企业海外上市主要地点香港集中了