- 1、本文档共66页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档,如果想要下载,成为VIP会员后,下载免费。
- 6、成为VIP后,下载本文档将扣除1次下载权益。下载后,不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后,您将拥有八大权益,权益包括:VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传,每下载1次, 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等,对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
[Table_Page] 行业专题研究|国防军工
2021 年8 月9 日
证券研究报告
[Table_Title]
国防军工行业
新 ·视角:主机厂投资新论,超额空间、强者恒强、穿越周期
[Tabl
e_Author]
[Table_Summary]
核心观点 :
⚫ 超额空间:外部趋紧下高端装备的现代化发展奠定强内需,规模经济背景下外贸成为“量价利”向上突破的必
由之路,被忽视的广阔维护空间才是洛马公司等系统级厂商的远期核心收益所在。内需方面,过去 70 年美国
装备采购支出整体呈现强周期性特征,但采购景气一旦上行一般持续 10-15 年,且军方对军机性能提升的需求
持续为主机厂在装备更新换代时期贡献营收规模增长。中期外贸,洛马多次在国内军费采购下滑时期实现军贸
逆增长,增强了洛马等景气上行空间。我们认为,市场当前过于关注军机采购收入,很可能低估了主机厂及军
工板块潜在超额维护市场空间。飞机运维成本约占其总寿命周期成本的 70%,以 F-35 为例,据美国政府问责
局 2020 年 11 月报告,该项目 60 余年生命周期内预计将产生超过 1 万亿美元的维护费用;据美国 Breaking
News 2021 年 6 月报道 F-35 项目两家主承包商洛马、普惠分别负责战机维护支出 39%、11%,军方负责 50%。
⚫ 强者恒强:我们强调,主机厂护城河根本塑造力,源自于航空制造业固有科学规律及政府为 “增性能、降成本”
的持续改革。(1)选供应商端,保持单一战机承包商绝对垄断地位更经济,推动美国防部倾向采取“赢家通吃”
策略,生产尖端武器系统需高昂前期研发支出以及增加经常性费用(尤其在考虑飞机制造具有的强规模经济性
与学习曲线作用后)。(2)采购装备端,Block Buy 三年采购 F-35 战机模式更经济,赋予洛马公司大额预付款
并间接强化其产业链地位,允许主承包商及其供应商利用数量和进度确定性以及规模经济的激励和能力来节约
成本,较年度合同估计节省成本 4.9%-6.1% 。(3)运营维护端,美军直接与主机厂签订、采购基于性能保障(PBL)
模式的集成维修服务更经济,使得承包商的激励措施从“销售越多备件和维修,获得越多利润”转变为“销售
越少备件和维修,获得越多利润”,更是军贸时代、军机机群规模起量时代主机厂产业地位日益崛起的源动力。
⚫ 穿越周期:洛马在军费低增长时期积极实施的人员及资产结构调整,规模效应+学习曲线+提高生产自动化+全
球供应链管理进一步提质增效,叠加政府持续支持,推动美国防下游企业人均创利跨越军费周期。2000-2018
年,洛马公司、下游板块的人均利润总额,和美国防部总支出授权 (TOA)分别增长 2010%、322%和 55%,
而在 TOA 缩减期(即 2010-15 年)洛马人均利润总额仍增长 43.61% 。选取美重点下游系统级公司构建指数,
有 36 年的年收益率超越标普 500,强大的自由现金流叠加政府持续支持(如,国防军工是美国国会少数允许绕
开“反托拉斯法”的行业之一),其投资价值显著。
⚫ 投资建议:建议关注国内主机厂龙头企业中航沈飞、航发动力、中航西飞、洪都航空、中直股份。
⚫ 风险提示:下游装备的生产及交付不及预期;重大政策调整的风险;军费预算波动的风险
您可能关注的文档
- 报喜鸟-市场前景及投资研究报告:国潮,定制发力.pdf
- 传媒行业市场前景及投资研究报告:抖音818新潮好物节,B站游戏发布会.pdf
- 东鹏控股-投资价值分析报告:渠道,鲲鹏展翅.pdf
- 福瑞股份-市场前景及投资研究报告-肝病诊疗龙头,器械+药品+服务.pdf
- 广发基金刘格菘投资策略分析报告:把握行业趋势,寻找成长资产.pdf
- 化工行业市场前景及投资研究报告:碳中和背景,烧碱.pdf
- 建设工程抗震管理条例分析报告:范围扩大、要求更严,细则.pdf
- 金融产品专题研究报告之一:行业主题公募基金分类方法、标的池构建以及主被动型产品对比.pdf
- 利亚德-市场前景及投资研究报告-全球LED显示龙头,小间距,MiniMicro+LED.pdf
- 汽车行业市场前景及投资研究报告:卡车法规完善,行业长期高质量发展.pdf
- 2025年休闲食品健康化转型下的市场拓展策略与渠道创新报告[001].docx
- 农村电商服务站品牌建设:2025年运营模式创新与品牌传播报告.docx
- 2025年互联网金融平台合规整改与金融科技监管的合规监督与可持续发展策略.docx
- 2025年短视频平台内容监管与平台社会责任关系研究报告.docx
- 农产品溯源体系在农产品质量安全监管中的信用体系构建与实施策略研究.docx
- 2025年工业互联网平台数据备份与恢复策略创新方案探讨.docx
- 2025年线上法律咨询服务平台法律咨询行业竞争策略研究.docx
- 农业产业集群农产品流通体系构建与发展机制报告.docx
- 智能制造领航者:2025年3D打印技术在规模生产中的应用效果分析报告[001].docx
- 农村金融服务创新与农村金融消费者权益保护法规实施效果分析报告.docx
文档评论(0)