行业研报：有色金属行业研究：无惧调整，坚定信心.pdfVIP

2021 年 05 月 16 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入 （维持评级 ） 行业研究 ) 市场数据(人民币） 无惧调整，坚定信心 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2285 沪深300 指数 5111 投资建议 上证指数 3490  行业策略：与煤炭和钢铁不同，铝价上涨主要源于供需错配，而非产量控 深证成指 14209 制。虽然中国掌控铝产业链，但是铝以美元计价且定价权在 LME，国内对 中小板综指 12423 产量和价格的控制会使得 LME 价格大幅波动，并通过进出口影响国内价 格。我们看好后期铝价走势，短期价格调整不改长期上涨趋势。 2510  推荐组合：中国氧化铝产能最大的中国铝业、中国电解铝产能最大的中国宏 2336 桥、100%绿色能源的云铝股份、布局国内最具成本优势地区的神火股份、 2162 成本优势突出的天山铝业。 1987 行业观点 1813  铝价上涨逻辑是供需错配：截止 21 年 5 月14 日，国内铝均价16,922 元， 1639 同比上涨 19%，我们认为铝价上涨主要与供需错配有关。17 年国内将电解 1465 8 8 8 8 铝产能设定在4,500 万吨，20 年底国内电解铝在产产能约4,200 万吨、电解 1 1 1 1 5 8 1 2 铝产量约 3,730 万吨。由于电解铝企业每年进行生产线检修，4,500 万吨产 0 0 1 0 0 0 0 1 2 2 2 2 能上限对应产量上限约4,200 万吨，即：在不放开产能的情况下，未来国内 电解铝新增产量约470 万吨。20 年国内电解铝需求增长 180 万吨，其中： 国金行业 沪深300 新能源汽车和光伏领域新增需求 40 万吨，传统领域新增需求 140 万吨。我 们预计21-25 年新能源汽车和光伏领域新增需求260 万吨，传统领域仅需增 加2 10 万吨后国内电解铝供给将出现短缺。由于21-22 年是地产竣工大年， 相关报告 我们预计 21-22 年传统领域对铝的需求增长不会低于 20 年，22-23 年国内 电解铝供应出现短缺的概率大。 1. 《政策撬动支点，供给下、需求上-铝行业 专题报告》，2021.4.6  内蒙政策影响趋于减弱，其他省份影响或将显现：21 年 2 月，内蒙由于能 2. 《铝价涨势延续，高盈利成为常态-铝行业 耗强度不达标，部分在产电解铝企业被要求减产、在建产能被要求停建。21 点评》，2021.3.3 年5 月，国家发改委召开节能形势严峻地区谈话提醒视频会议，对21 年Q1 3. 《短期供需错配持续，警惕回调风险-铜行 能耗强度不降反升的广西、云南、青海、宁夏、新疆等省区节能主管部门谈 业点评》，2021.3.2 话提醒。20 年以上五省电解铝产量占比