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2021 年 05 月 16 日
证券研究报告
资源与环境研究中心
有色金属行业研究 买入 (维持评级 ) 行业研究
)
市场数据(人民币) 无惧调整,坚定信心
市场优化平均市盈率 18.90
国金有色金属指数 2285
沪深300 指数 5111 投资建议
上证指数 3490
行业策略:与煤炭和钢铁不同,铝价上涨主要源于供需错配,而非产量控
深证成指 14209
制。虽然中国掌控铝产业链,但是铝以美元计价且定价权在 LME,国内对
中小板综指 12423 产量和价格的控制会使得 LME 价格大幅波动,并通过进出口影响国内价
格。我们看好后期铝价走势,短期价格调整不改长期上涨趋势。
2510 推荐组合:中国氧化铝产能最大的中国铝业、中国电解铝产能最大的中国宏
2336 桥、100%绿色能源的云铝股份、布局国内最具成本优势地区的神火股份、
2162 成本优势突出的天山铝业。
1987 行业观点
1813 铝价上涨逻辑是供需错配:截止 21 年 5 月14 日,国内铝均价16,922 元,
1639 同比上涨 19%,我们认为铝价上涨主要与供需错配有关。17 年国内将电解
1465 8 8 8 8 铝产能设定在4,500 万吨,20 年底国内电解铝在产产能约4,200 万吨、电解
1 1 1 1
5 8 1 2 铝产量约 3,730 万吨。由于电解铝企业每年进行生产线检修,4,500 万吨产
0 0 1 0
0 0 0 1
2 2 2 2 能上限对应产量上限约4,200 万吨,即:在不放开产能的情况下,未来国内
电解铝新增产量约470 万吨。20 年国内电解铝需求增长 180 万吨,其中:
国金行业 沪深300 新能源汽车和光伏领域新增需求 40 万吨,传统领域新增需求 140 万吨。我
们预计21-25 年新能源汽车和光伏领域新增需求260 万吨,传统领域仅需增
加2 10 万吨后国内电解铝供给将出现短缺。由于21-22 年是地产竣工大年,
相关报告 我们预计 21-22 年传统领域对铝的需求增长不会低于 20 年,22-23 年国内
电解铝供应出现短缺的概率大。
1. 《政策撬动支点,供给下、需求上-铝行业
专题报告》,2021.4.6 内蒙政策影响趋于减弱,其他省份影响或将显现:21 年 2 月,内蒙由于能
2. 《铝价涨势延续,高盈利成为常态-铝行业 耗强度不达标,部分在产电解铝企业被要求减产、在建产能被要求停建。21
点评》,2021.3.3 年5 月,国家发改委召开节能形势严峻地区谈话提醒视频会议,对21 年Q1
3. 《短期供需错配持续,警惕回调风险-铜行 能耗强度不降反升的广西、云南、青海、宁夏、新疆等省区节能主管部门谈
业点评》,2021.3.2 话提醒。20 年以上五省电解铝产量占比
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