资本结构理论综述.pptx

资本结构理论综述; ; ; ; ;;一、传统资本结构理论; ;假定企业只有权益和负债两种融资形式，企业的 总资本成本率（Kg）等于权益资本成本率（Ke） 与负债资本成本率（Kd）的加权平均值，该值也 被称作资本化率（C）。;杜兰特（Durand，1952）;在对“企业资本结构变动后资本成本率是否也会变动以及如何变动”的认识上，传统资本结构理论内部存在差异。;1.净经营收益法（独立假说）; ;净收益法通过对净收益进行资本化来计算公司的市场价值。该方法 认为公司的市场价值并非稳定不变，而是随财务杠杆的增大而上升。 其理论基础是：负债的成本Kd和权益的成本Ke均不受财务杠杆的影 响，在此前提下，如果负债成本低于权益成本KdKe，则负债越多， 公司的加权平均资本成本越低，因而公司的市场价值V越大。当负 债程度为100%时，Kg降至最低，此时V将达到最大值。; ;该理论介于净收益理论和净经营收益理论两个极端理论之间。它认 为：适度的负债经营并不会明显的增加企业负债和权益资本的风险， 所以企业权益资本收益率和负债利率在一定范围内使相对稳定的， 但当企业负债超过一定比例时，由于风险明显增大，企业的负债和 权益资本的成本就会上升，从而企业加权平均资本成本就会增加， 因此企业确实存在一个可以使市场价值达到最大的最优资本结构， 这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。; ;; ; ; ; ;Trans Am 公司目前的和拟议的资本结构 ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; 假设折旧为0，资本性支出为0，NWC 无变化。此时，来自资产的现金流量就等于EBIT 减去税收。; ; ; ; ;MM含税模型定理1 ; ; 有所得税情况下，杠杆公司的市场价值资产负债比可写成：; 无杠杆企业的价值仅是不含杠杆利益的资产价值。资产负债表表明了当增加债务D时，公司的价值增加了TCD，所以，上述资产负债表中左半部分的期望现金流量可写成：; 上述资产负债表中右半部分，属于债权人和股东的期望现金流量合计可写成：; 在无增长永续性假设下，所有的现金流量作为股利支付，流入公司的现金流量等于股东获得的现金流量，因此，上述两个式子相等：; 两边除以 E，整理??得：; 两边除以 E，整理后得：; 将（e）代入（d），整理可得：; 将（e）代入（d），整理可得：;MM含税模型定理2 ; P356 【例17-4】 权益成本和公司价值 给定关于 Format 公司的信息：EBIT=151.52美元，TC=0.34美元，D=500美元，RU=0.2，RD=10%。问Format的权益价值是多少？其权益资本成本是多少？WACC是多少？ （提示：所有的现金流都是永续年金。）;解：（1）权益的价值;解：（2）权益资本成本; ; ; ; ;现代资本结构理论的发展;现代资本结构理论的发展; ;税差学派与米勒均衡市场模型;税差学派的主要观点：法拉和塞尔文;税差学派的主要观点：贝南;税差学派的主要观点：斯塔普里顿;税差学派的主要观点：一个评价;米勒市场均衡模型：背景;1977年，米勒提出了一个把公司所得税和个人所得税包括在 内的模型来说明负债对公司价值的影响，这就是米勒模型。;米勒市场均衡模型：证明;米勒市场均衡模型：证明;米勒市场均衡模型：情形1;米勒市场均衡模型：情形2;米勒市场均衡模型：情形3;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：历史意义;米勒市场均衡模型：历史意义;米勒市场均衡模型：历史意义;米勒市场均衡模型：后续发展;米勒均衡假设;米勒均衡假设;米勒均衡假设;米勒均衡假设;米勒均衡假设的实证应用;税收追随者效应;税收追随者效应;税收追随者效应：静态资产组合论点;税收追随者效应：动态杠杆论点; 金与利维兰和麦克康奈尔合写的“财务杠杆追随者效应”一文，第一次从理论上全面、系统地探讨，并从实证上予以检验。他们指出，投资者作为税收引起的财务杠杆的追随者必然会自动分出类别，低个人所得税负的投资者将持有高财务杠杆企业的股票，而高个人所得税负的投资者则持有低或没有财务杠杆企业的股票。; ; ;破产成本主义：学院派观点;破产成本主义：学院派观点;破产成本主义：学院派观点;破产成本主义：学院派观点;破产成本主义：学院派观点;破产成本主义：经验破产成本主义;破产成本主义：经验破产成本主义;破产成本主义：经验破产成本主义; ;权衡理论;权衡理论：最优资本结构理论;权衡理论：最优资本结构理论;权衡理论：最优资本结构理论;米勒对权衡理论的质疑;后权衡理论：静态权衡