资本预算：原理.pptx

第七章 资本预算：原理 7.1 资本预算的决策标准 7.2 资本预算中的现金流预测7.3 资本预算中的贴现率估计 资本预算（Capital Budgeting）是提出长期投资方案（其回收期超过一年）并进行分析、选择的过程。 投资流动性小 投资金额巨大 投资回收期长两个假设前提 假定贴现率，又称为要求的收益 率或资本成本已经给出；2. 暂时忽略资本预算中现金流的风 险问题。 7.1 资本预算的决策标准一、净现值法 (Net Present Value) 二、内部收益率法(Internal Rate of Return)三、获利能力指数 (Profitability Index) 四、回收期法(Payback Period)五、平均会计收益率法 (Average Accounting Return)一、净现值法 (Net Present Value--NPV) 资本项目的净现值是与项目相联系的所有现金流量的现值，包括其现在和未来的所有成本和收入。其中NCF为净现金流量 1. 净现值法决策规则接受净现值为正的资本预算项目 如果项目的NPV0，表明该项目投资获得的 收益大于资本成本或投资者要求的收益率， 则项目是可行的。 当一个项目有多种方案可供选择时，对于 NPV大的项目应优先考虑。2. 净现值法决策举例 某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为40000美元，每年的税后现金流如下。假设该公司要求的收益率为12%，判断项目是否可行。年份初始投资支出第1年第2年第3年第4年第5年税后现金流-400001500014000130001200011000 计算该项目税后现金流量的净现值=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于NPV0，所以该项目可以接受。 3. 净现值作为资本预算决策标准的特点 NPV使用了项目的全部现金流量； NPV考虑了货币的时间价值； NPV决定的项目会增加公司的价值。二、内部收益率法(Internal Rate of Return--IRR) 内部收益率是项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率。其中NCF为净现金流量 1. 内部收益率法决策规则接受IRR超过投资者要求收益率的项目 内部收益率本身不受市场利率的影响，完全 取决于项目的现金流量，反映了项目内部所 固有的特性。 当一个项目有多种方案可供选择时，对于 IRR大的项目应优先考虑。2. 内部收益率法决策举例 某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投资项目，下表给出了这3个项目的现金流，公司管理部门决定计算每项计划的IRR, 然后确定采用哪一个项目。单位：$初始投资第1年第2年第3年第4年项目A-100003362336033603360项目B-1000000013605项目C-100001000300060007000 计算该项目税后现金流量的内部收益率项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0(PVIFAIRR,4)=2.974查表 IRRA=13%10%，项目A可行项目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0(PVIFIRR,4)=0.735查表 IRRB=8%10%，项目B不可行 项目C:先用试算法：设IRR1=19%, 得NPV1=9 IRR2=20%, 得NPV2=-237再用插值法：计算得：IRRC=19.04%10%, 项目C也可行。由于IRRAIRRC，所以应优先考虑项目C。 3. 说明：NPV与IRR对项目选择的结果是一致的。计算以上三个项目的净现值得：NPVA=-10000+3362(PVIFA10%,4)=657.20NPVB=-10000+13605(PVIF10%,4)=-7070.79NPVC=2707结论：项目A和C可行，且C优于A。注意：NPV与IRR的一致性对于常规项目和独立项目总是成立的，但对于非常规项目和互斥项目，两者选择的结果就不同了。三、获利能力指数 (Profitability Index--PI) 获利能力指数又称收益-费用比率（bene-fit-cost ratio）,是指未来净现金流的现值与初始现金流出值的比率。 1. 获利能力指数法决策规则接受PI大于1的资本预算项目2. 说明：在资金有限的情况下，应该根据 现值与初始投资的比值进行排序，这就 是获利能力指数法则。（例见第117页） 四、回收期法(Payback Period--PP)回收期是指收回最初投资支出所需要的年数，可以用来衡量项目收回初始投资速度的快慢。计算投资的回收期时，我们只需按时间顺序对各期的期望现金流量进行累积，当累计额等于初始现金流出量时，其时间即为投资的回收期。1. 回收期法决策规则 接受投资