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投行化将成为不良资产处置核心竞争力（长城资产副总裁周 礼耀） 导读： “目前，投行项目收益占长城全部不良资产收益的 20% 左右， 我们计划到 2017 年的时候，投行业务所产生的收益要占母 公司收益的半壁江山， 3 年里要滚动开发 100 个左右项 目。”“有霜冰箱”里的不良资产，在通过资产重组、 债务重组、 企业重组、股权重组等“投行化”的手段运作之后，年化回报 率通常都在 30% 以上，以实现资产包的盈亏平衡。 周礼耀：由于严重的产能过剩，整个光伏行业自 2012 年起 进入了“寒冬期”，超日公司也因不合理的产业扩张，出现严 重的流动性困难。 截至 2014 年 6 月 30 日，超日公司合并报 表账面总资产 35.8 亿元，总负债 64.7 亿元，对外担保总额 11 亿元，已经资不抵债。 2014 年 3 月 4 日，*ST 超日公告 称“ 11超日债”本期利息将无法于原定付息日 （2014 年 3 月 7 日）按期全额支付， 仅能够按期支付人民币 400 万元。至此， “11超日债”正式宣告违约，成为国内首例违约的公募债券。 同时，深圳证券交易所决定超日公司股票 （股票代码 002506 ） 自2014 年 5 月 28 日起暂停上市。早在超日债违约之前， 2013 年 11 月上海办事处就看到了许多风险可能爆发的苗头，当 时有许多债权银行都在试图尽快转让超日的债权。在其他机 构急于退出时，长城资产看到的是危机的另一面——重组机 会。 2014 年 3 月“ 11超日债”兑付危机爆发，我们觉得有必 要尽快参与到救助过程之中。一是从不良资产收购处置角度 来看，超日公司已走到破产边缘，各金融及非金融债权人持 有的主债权将面临巨大损失，长城资产如能在此时实施债务 重组，对债权进行打包收购，可以为未来处置债权扩大盈利 空间；二是从资本市场并购重组角度来看，长城资产若此时 联合行业龙头企业对超日公司进行整合，即可以通过资产重 组支持超日公司化解债务危机、起死回生，长城资产也可以 获得上市公司股票，从而实现社会效益和内部效益的统一。 为此，总部投资投行事业部和上海办成立了专门团队展开尽 调。情况的严重远超预想，超日公司总债务高达 58 亿，如 果企业破产清算，债务的清偿率不足 4% 。但是如何重组超 日公司？面对 58 亿的巨额债务和资不抵债、濒临破产边缘 的状况，传统的追加投资和债转股等方式已不适用。只有先 破产重整让企业轻装上阵，然后资产重组才能最大限度提高 资产内在价值。 为此， 我们选择了“破产重整 + 资产重组”的方 案组合。首先，通过破产重整一次性解决债务问题；其次， 引入重组方和财务投资者帮助其恢复经营，满足恢复上市的 要求；最后，注入优质资产，实现可持续盈利模式。首先， 我们通过破产重整的方式一次性地解决超日的高额债务。一 方面，我们以附条件保函形式收购了“ 超日债”，由长城资11 产为持有人提供连带责任担保，保证“ 11超日债”全额兑付。 另一方面，我们设计了分级兑付方案，全额受偿职工债权、 税款债权以及 20 万元及以下的普通债权，有财产担保债权 按照担保物评估价值优先受偿；普通债权超过 20 万元部分 按照 20% 的比例受偿。“这一方案最大程度地保证了中小债 权人的权益， 维护了社会稳定”周礼耀说