《企评第四章市场法》课件.pptVIP

公司 β 负债/权益 市盈率 红利支付率 预期增长率 Aztar Corporation 1.35 66.73% 14.70 5.00% 6.00% Bally Manufacturing 1.60 349.87% 24.33 14.00% 20.00% Caesar’s World 1.35 29.75% 15.50 0% 14.50% Circus Circus 1.35 11.17% 25.40 0% 16.50% International Game Tech 1.25 3.54 52.90 0% 34.00% Jackpot Enterprises 1.00 31.02% 22.30 58.00% 32.50% Mirage Resorts 1.40 81.60% 30.40 0% 17.50% Showboat Inc 1.10 90.54% 16.10 7.00% 32.00% Average 130 83.03% 25.20 10.50% 21.63% American Casinos 1.19 50.00% ? 0% 15.00% 第三十页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 这些公司的平均市盈率为25.20，使用这一平均市盈率对美国赌场公司的股权资本进行估价：美国赌场公司的股权价值= 37.2 * 25.2=937.58百万。 第三十一页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 也可以使用娱乐业公司的数据对市盈率和公司基本因素进行回归分析： 市盈率=-31.59-20.11×红利支付率+107.80×预期增长率+27.38β 代入美国财场公司的数据得： 预测的市盈率=-31.59-(20.11×0)+(107.80×0.15)+(27.38×1.19)=17.16 利用预测的市盈率可以计算出公司的股权资本价值： 股权资本的价值=37.20美元×17.16=638.35百万美元这一结果与现金流贴现估价法得到的价值很接近。 第三十二页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 (三）市盈率的变化形式 市盈率在实际的应用中有几种变化形式——有的利用会计利润，而有的使用现金流；有的基于税前利润，而有的根据税后净收益。大多数变形都可以利用上述分析市盈率的方法进行分析。 第三十三页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 1、 价格/FCFE比率 由于会计利润的计算中存在着严重的人为因素，因而更倾向于使用价格/FCFE比率来对公司进行估价。 第三十四页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 我们考虑FCFE两阶段模型： 第三十五页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 例：价格/FCFE比率的使用：Intel公司 预计Intel公司在今后五年将保持22.09%的利润增长率。5年后利润增长率预计为6%，资本性支出、折旧、销售收入和利润的增长率相等。营运资本预计保持为销售为销售收放的40%。Intel公司目前的β值为1.30，但预计在稳定增长阶段的β值为1.10，国债利率为7%。 第三十六页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 2、公司价值/公司自由现金流比率 另一种可选择的比率是公司价值与公司自由现金流（FCFF），即支付利息费用前现金流的比率，这一比率可以写为： 第三十七页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 例：利用公司价值/FCFF比率对公司进行估价：MCI通讯公司 1994年MCI通讯公司的利息税前净收益为3356百万美元（税后净利润为855百万美元）。1994年公司资本性支出为2500百成美元，折旧为1100百万美元，运营资本追加额250百万美元，整个公司的自由现金流预计将在今后5年中以15%的速度增长，5年后的增长率5%。今后5年公司的资本加权平均成本是10.5%，5年后为10%。公司税率为36%。 第三十八页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 总之，在使用市盈率倍数法时，思路应更开阔一些，市盈率的计算依据不仅可以使用常用的每股收益，也可以使用每股股权自由现金流、每股公司自由现金流以及每股红利等等；而且，市盈率的计算既可以是根据公司基本因素的理论市盈率，也可以根据样本公司计算，或者根据整个市场数据进行多元回归等。 第三十九页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 五、市场法的具体步骤 1．搜集可比企业的交易案例。 评估师可以通过证券交易市场和产权交易市场，搜集与被评估企业属于同一行业或受相同经济因素影响的企业价值交易案例，并要确信所选择的参考企业与被评估企业具有可比性。 。  第四十页，编辑于星期一：十二点 五十三分。 《企业价值评估指导意见（试行）》的定义：企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定