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２０１６年Ｋ１２教育行业专题研究报告 Page 2 ２０１６年Ｋ１２教育行业专题研究报告 投资摘要 关键结论与投资建议 行业景气 +政策资本助力，我们看好 K12 教育行业成长，给予“超配”评级。 首推 K12 培训板块，看好 好未来 (XES) 、新东方（ EDU）等龙头成长。 A 股建议重点关 注 新南洋 （上交系+A 股 K12 培训第一股带来资金先发优势 +昂立教育品牌优势及 教育全产业链布局） 、勤上光电 （资本助力异地扩张，小班及线上布局仍有一定看 点；实控人及核心员工利益捆绑） 、其次关注 紫光学大 （清华系+ 品牌先发优势 + 回 归 A 股资金优势 +在线教育 / 新办国际学校等布局） 。在素质教育 STEAM 教育板块， 我们建议关注 盛通股份 （拟收购乐博教育进军机器人培训行业，直营 +加盟加速成 长，打造国内 STEAM 教育第一股） 。其次，我们也关注国际学校尤其新办国际学 校成长。建议可关注 枫叶教育 （国内最大的国际学校龙头， 短期承压不改长期成长） ， 从 A 股的角度，主要关注新办国际学校成长，包括 紫光学大、中泰桥梁 等未来在 这方面的积极布局。 核心假设或逻辑 第一， K12 教育行业，市场规模预计超 2 万亿，空间广阔， 刚需属性， “互联网+ ” 助推，弱周期增速有支撑，资本化驶入快车道。民办 K12 教育增长尤其更快。 第二， 政策利好， 教育改革， 民办 K12 培训机构受政策约束小， 资本化潜力最高， 有望领跑。 第三， K12 课外辅导：行业空间广阔（超 5000 亿），新一代家庭教育消费升级， 公办补课限制等推动高成长。商业与教育共赢模式的龙头最容易分享行业红利。 第四， K 12 素质教育：重点关注 STEAM 教育，政策助力， 市场分散，机器人培训 快速兴起。 其龙头以开始依托模具和教学体系优势直营 +加盟扩张， 分享行业红利。 第五，在民办学历制学校方面， 关注国际学校的成长 （监管相对更少，学费弹性大， 市场空间提升） 。考虑政策限制， A 股重点关注新办国际学校的成长。 与市场预期不同之处 我们认为 K12 培训龙头成长， 核心在于商业与教育的共赢。 通过系统化教材题库、 竞争培优圈优生， 大平台大班圈名师、 依托品牌先发优势一对一家教中介、 机器人 系统化教具和培训体系等模式各显神通， 实现商业盈利成长与教育质量的共赢发展， 分享朝阳行业成长和政策利好的红利。虽然 K12 培训市场注入门槛较低带来行业 竞争格局分散，但随近些年的发展，龙头开始初步涌现，品牌和先发优势 +资本的 介入开始逐步构建壁垒， 优先获得资本支持， 不断优化自身模式塑品牌， 全方位布 局的 K12 培训龙头有望进一步分享“大行业，小公司”市场集中度提升的空间。 股价变化的催化因素 第一，政策利好，民办教育促进法修订案审批通过等，利好政策积极落地等。 第二，上市 K12 培训龙头积极外延并购扩张。 第三，公办教育补课等政策进一步趋严，对公立性重视度进一步提升。 核心假设或逻辑的主要风险 1、政策推进力度及实施情况存有不确定性； 2 、异地扩张或收购扩张可能低于预期；