《资本资产定价模型》课件.pptVIP

此页出现在第4章中未讲授，本章讲授。 略去。 见教材第四章82页。 见教材。 见教材第四章85页。 见教材第四章86页。 见教材第四章86页。略去。无差异曲线在第３章介绍了。 见教材第四章88页，因教学计划调整，教材原定的“第4章 最优资产组合选择”部分内容，如“第一节 资产组合的有效边界、第二节 最优资产组合选择”进入第五章；第二节 最优资产组合选择；上一节中我们确定了市场的投资可行集。投资者接下来就是确定在可行集中进行资产组合的选择。对投资者的个人特征和行为准则做几个假定： 投资者都是风险规避的，即在收益相同的条件下，投资者会选择风险最低的投资组合。 投资者在最有资产组合的选择中只关心资产的均值、方差以及协方差。 最有资产组合就是使投资者效用达到最大的资产组合，换句话说，投资者在资产组合的选择过程中遵循效用最大化原则。 （一）多种风险资产的组合与无风险资产之间的配置 可行域与有效边界的概念在第４章已经介绍了。图５-１０中,所有新的有效组合均可视为无风险证券F与风险组合R的再组合。投资者将根据自己的偏好在射线FR上选择他认为最优的证券组合。保守一些的投资者可以同时买入适量的无风险证券和风险资产组合R，从而获得F与R之间的某个位置，比如A。如果更愿意冒险一些，则可以卖空无风险证券并将收入连同自有资金投资于风险证券R，从而获得FR延长线上的一个适当位置，比如B。可见，每一个投资者都是将资金分配于F和R上，只不过不同的投资者分配的权数不同(表现为在射线FR上选择的点不同) 见教材89－90页。（四）分离定理. 资产组合选择可以分为独立的两个步骤： 一是确定最优风险资产组合，这与投资者的风险偏好无关，所有投资者都会持有一定比例的最优风险资产组合；二是根据投资者的风险偏好，决定在无风险资产与最优风险资产组合之间的资本配置。 教材第5章106页；资产风险与预期收益关系；或者说资产定价的均衡模型，被认为是现代金融理论的基石。教材原为“第二节 资本资产定价模型” （二）CAPM的假定 ①投资者都依据期望收益率和标准差(方差)来选择证券组合； ②投资者对证券的收益和风险及证券间的关联性具有完全相同的预期； ③资本市场没有摩擦。“无摩擦”是指不考虑交易成本及税收，信息向市场中的每个人自由流动，在借贷和卖空上没有限制以及市场只有一个无风险利率。 注意比较：在“期望收益-标准差”坐标体系中对应着一条直线，穿过无风险资产 rf 和风险资产r，我们称这条直线为资本配置线（Capital Allocation Line）。当市场中存在无风险资产和多个风险资产的情况下，资本配置线（CAL）就变成一条通过无风险资产和市场资产组合的直线，此时，我们称其为 资本市场线（Capital Market Line，简写为 CML），随后再介绍。 该斜率可以视为风险减少的代价，通常称为风险的价格。资本市场线实际上是均衡条件下，对有效组合的定价。 见教材107页，结论二 ：市场资产组合 M不仅在有效边界上，而且也是资本配置线(CAL)与有效边界的切点。 教材107页。 ５.５资本市场线与证券市场线 一、资本市场线（CML） 1、定义：资本市场线是无风险资产与市场证券组合M的连线，它代表着市场均衡条件下的有效边界。 E(r) 资本市场线（CML） E(rM) rf M CML ?m ? 第三十页，编辑于星期一：十四点 五十一分。 资本市场线的方程式为： 式中EP、σP分别为有效组合P的期望收益率和标准差，rf为无风险利率，EM、σM分别为市场组合M的期望收益率和标准差。 ５.５ 资本市场线与证券市场线 第三十一页，编辑于星期一：十四点 五十一分。 2、资本市场线的含义： 有效组合的期望收益率与标准差之间存在着一种简单的线性关系，它由资本市场线提供完整描述。 有效组合的期望收益率EP由以下两个部分构成：第一部分rf是无风险利率，它是即期消费的价格，通常被称为资金的时间价值；第二部分是对所承担风险的奖励，通常称为风险溢价。 资本市场线的斜率反映了有效组合的期望收益与风险之间的比例关系，即风险增加能获得多少期望收益奖励，或者，降低风险必须放弃多少期望收益。 第三十二页，编辑于星期一：十四点 五十一分。 市场资产组合 M不仅在有效边界上，而且也是资本配置线(CAL)与有效边界的切 点。 由于所有投资者都是采用 Markowitz 的均值－方差模型进行投资组合选择的，因此，最终所有投资者选择的风险资产组合一定是在有效边界上，而且是资本配置线与有效边界相切的点。 当市场中存在无风险资产和多个风险资产的情况下，资本配置线（CAL）就变成一条通过无风险资产和市场资产组合的直线，此时，我们称其为资本市场线（Capital Market Line，简写为 CML）