中国股票型基金业绩持续性的实证研究.pdfVIP

* 中国股票型基金业绩持续性的实证研究 李 悦 黄温柔 （北京大学软件与微电子学院，北京 100871 ） 摘 要： 本文借鉴 Jegadeesh和 Titman （1993）的动量检验方法， 检验了 2000 年 1 月至 2009 年 6 月之 间所有存续时间超过 24 个月的中国股票型基金业绩是否存在持续性，结果发现 170 支样本基金的业绩在 12 个月内存在显著的持续性，并且这种持续性不能为资本资产定价模型（ CAPM ）以及 Fama-French 三因 素模型所解释。在此基础上，本文借鉴 Carhart （1997）的方法，检验了基金的各项特征是否对基金业绩持 续性具有影响， 结果发现除基金已往业绩外， 并未发现基金的其他特征对基金业绩持续性具有显著的影响。 本文的研究对于投资者选择基金具有一定的指导意义，同时对于帮助我们加深对中国资本市场运行规律的 认识具有一定的意义。 关键词 ：动量检验 基金业绩持续性 基金特征 中国股票市场 一、 引 言 基金业绩的持续性是指基金业绩在不同时期的表现是否一致， 即前期表现相对较好的基 金在下期是否仍然表现相对较好。 针对基金业绩持续性的研究为我们评价基金公司或某一基 金的绩效提供了依据， 也对投资者选择基金具有一定的指导意义。 此外， 作为中国资本市场 最重要的机构投资者之一， 检验及解释基金业绩的持续性， 对于帮助我们加深对中国资本市 场运行规律的认识具有一定的意义。 国外对基金业绩持续性问题的研究起步较早， 并且随着时间的推移， 出现了截然不同的 两种结论。 Treyor （1965）， Sharpe （1966 ）和 Jensen （1968 ）等文献指出美国的共同基金 业绩不存在持续性， 而 Hendricks,Patel 和 Zeckhauser （1993）、Goetzmann 和 Ibboston(1994) 、 Brown 和 Goetzman （1995）以及 Wermer （1996）发现美国的共同基金在短期内（ 1-3 年） 存在显著的持续性。 在持续性的解释方面， 以上文献一般将其归功于基金的 “热手效应”（hot hand ）或投资策略的持续性，而 Carhart （1997）则认为基金业绩的持续性主要是由动量效 应以及基金的成本所造成的。 国内对基金业绩持续性问题研究的文献相对较少， 其中徐琼和赵旭 （2006）对中国封闭 式基金业绩的持续性进行检验后发现，中国封闭式基金业绩不存在持续性。庄云志和唐旭 （2004 ）分别利用回归系数法、业绩二分法和动量检验方法，考察了 1993 年 12 月 31 日之 前上市的 22 只基金在 1999 年 12 月 31 日到 2003 年 6 月 27 日之间业绩的持续性。 其研究结 果表明，样本基金在研究期间内存在 6 个月及 12 个月的显著的持续性，但是该研究缺乏对 基金业绩持续性的解释。 随着中国资本市场的快速发展和中国金融学研究方法及相关数据库的进步， 我们认为以 上文献在样本选取和研究方法上已经不能满足对该问题研究的需要。 因此， 本文的主要工作 如下： 首先， 采用动量检验方法， 对 2000 年 1 月至 2009 年 6 月之间所