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第一章 衍生产品概述 【学习目标】 本章主要介绍了金融市场中主要的衍生产品，对衍生产品市场的发展进行了回顾和展望，分析了衍生产品发展的历史背景及其应用和意义，并对书中将要用到的一些衍生产品基本分析方法和思路进行了初步介绍。学习完本章，读者应掌握衍生产品的定义、种类和基本分析方法，了解衍生产品发展的历史和未来走向，深入理解衍生产品发展的历史背景和应用意义。 第一节 主要的衍生产品 在金融市场中，“衍生产品”（Derivative Instrument，也叫做衍生工具）这一术语通常用来描述这样一种金融工具或证券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的（Underlying）证券、商品、利率或是指数的值，而这一潜在的证券、商品、利率或指数就被称为标的（基础）证券或标的资产。例如，一个黄金期货合约就是一个衍生产品，因为这个期货合约的价值取决于作为该合约标的资产的黄金的价值；又如，一个股票期权也是一个衍生产品，其价值依赖于标的股票的价格变化。 根据标的物的性质，衍生产品可以分为商品衍生产品和金融衍生产品。顾名思义，商品衍生产品就是以商品作为标的资产的衍生产品，如前文的黄金期货；类似地，金融衍生产品就是以金融产品作为标的资产的衍生产品，是市场中主要的衍生产品，也是本书主要的介绍对象，如前文的股票期权。 一般来说，在金融市场中，一些证券和工具通常被看作基础工具，如股票和债券，而常见的衍生产品则包括远期、期货、期权和互换等。实际上，衍生产品自诞生以来，其内涵和外延就无时不处在动态的变化和发展当中，尤其进入 20 世纪 80 年代之后，金融创新的蓬勃发展使得上述衍生产品得以通过进一步的衍生、分解和组合，形成新的证券，种类繁多，不一而足。但这些新的衍生产品大都可以在远期、期货、期权和互换等基本衍生产品的框架中得到解释和分析，因此在本书中，我们仍将重点放在上述几种衍生产品上，同时选取近年来发展迅速、影响较大的抵押贷款衍生证券和信用衍生产品进行分析和介绍。在本书的最后，我们还应用金融工程的原理，讨论了构建新的衍生产品的基本思路和方法，从而将本书所涉及的衍生产品尽可能地扩大到一般的情形，这显然与衍生产品丰富多变但仍具有一定的内在联系这样的性质是相一致的。 一、远期合约 远期合约是最为简单的衍生金融工具，它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。也就是说，交易双方在合约签订日约定交易对象、交易价格、交易数量和交易时间，并在这个约定的未来交易时间进行实际的交割和资金交收。 例如，一个农场主和一个面粉生产商在 7 月 5 日签订一个协议，约定在 90 天后按照每蒲式耳（每蒲式耳约为 27.24 公斤）310.50 美分的价格买卖 4 000 蒲式耳的小麦，90 天后，无论小麦价格是高于还是低于 310.50 美分，这个农场主和面粉生产商都必须按照 310.50 美分的价格交易 4000 蒲式耳小麦，否则就是违约。显然，如果小麦价格上涨，高于 310.50 美分，农场主就要蒙受损失，而面粉生产商则可以获利；反之，如果小麦价格下跌，低于 310.50 1 美分，农场主就可以获利，而面粉生产商则要蒙受损失。但无论怎样，农场主和面粉生产商 7 月份的时候就可以知道自己将获得多少收入和付出多少成本，这个确定性的价格对于厂商计算利润、安排生产是非常有益的。 又如，在经济日益全球化的今天，很多公司都经常使用外汇远期合约。例如两家公司在 5 月 1 日签订一个远期合约，在第 180 天以每英镑 1.6780 美元的价格交易 100 万英镑。这个远期合约使得多头方（即合约中约定购买英镑的买方）有权利也有义务以每英镑 1.6780 美元的价格买入 100 万英镑，支付美元；而空头方（即合约中约定出售英镑的卖方）同样有权利也有义务以每英镑 1.6780 美元的价格卖出 100 万英镑，收到美元。通过进入远期合约的多头方或空头方，对于那些预期在将来某一时刻可能需要支付或收到外汇，又希望事先确定相关成本和收益的公司来说是很有意义的，这正是外汇远期市场成为国际金融市场重要组成部分的原因。 从以上可以看出，远期合约非常简单，对消除经济中的不确定性具有很重要的作用，因而历史上很早就出现了远期合约，并流传至今。但是远期合约的主要缺陷在于每笔交易的特殊性太强，较难找到正好符合要求的交易对手；远期合约签订后的再转让也较为麻烦，需要耗费大量的交易成本和搜寻成本；远期合约到期时必须履行实物交割的义务，而无法在到期前通过反向对冲等手段来解除合约义务；而且远期合约缺乏对交易对手信用风险的强有力约束，如果到期时交易对手违约，就会给交易方带来损失。基于这一现象，期货交易逐渐产生和发展起来。 二、期货合约 期货合约实际上就是标准化了的远期合约。象远期合约一样，