巩固新的价值区间.docx

稳固新的价值区间，但供给周期性压力逐步加大 ――2021 年上半年大豆行情回忆及下半年市场展望 一、上半年大豆行情回忆 2021 年上半年对于商品市场而言是企稳并逐步上升的阶段， 在经历了 08 年后期金融危 机的洗礼而一落千丈后， 各国政府开始积极展开救市行动， 定量宽松的货币政策成为上半年 金融市场的主导， 在此背景下流动性的增强使商品再度成为资金青睐的对象， 以原油为首的 商品价格逐步见底上升，并在时间上呈现“一季度筑底、二季度上涨〞的局面。可以说，大 宗原材料商品是各国政府纷纷实行定量宽松货币政策的直接受益者。自六月底，原油指数、 伦敦铜等指标类商品都已经自去年年底低点上升了超过 80%的幅度。 上半年大豆走势根本没有脱离宏观市场的影响， 但相对于工业品价格上涨很大程度得益 于市场流动性的增强， 大豆自身根本面利多格局也为价格上涨推波助澜。 由于阿根廷干旱造 成大豆产量锐减超过 1600 万吨，加上中国国储托市价收购，美国大豆出口量大幅增长，使 市场对于美国陈豆库存数据的预期一次次出现下调， 这也支持美豆陈豆合约持续坚挺。 而随 着美国新年度作物种植的展开，大豆种植面积的增长及良好天气对新豆合约构成较大压力， 市场逐步开始陷入调整。 自六月底， 美豆 7 月合约依然坚守在 1200 美分/ 蒲式耳之上， 较去 年最低点已经上升超过 50%。 11 月合约那么自高点回落至 1000 美分/ 蒲式耳一线。 与美豆相比， 大连大豆上半年走势相对平淡， 市场参与度明显下降， 有沦为中国期货市 场二线品种的趋势。 由于国储以 1.85 元/ 斤保护价收购方案到达 715 万吨， 使国内压榨根本 完全依赖于进口，而年初在进口本钱远低于国储收购保护价的背景下，连豆走势上下两难， 一方面保护价限制了其跌幅， 另一方面国产大豆价格高于进口豆的现实又使连豆无法在现货 市场上正常销售。 而随着美豆在阿根廷减产因素的支持下大幅上涨， 进口本钱低廉的局面被 打破， 但连豆仍然没有起色， 也没有表现出相应的涨幅， 因为国储抛售预期又反过来成为制 约连豆上涨的重要因素。 在这种情况下市场资金纷纷转向油脂、 豆粕等品种上， 连豆陷入成 交量和持仓量不断下滑的为难局面。纵观上半年走势， “上下两难〞可以说是连豆行情最真 实的写照。 美豆指数走势 〔图表来源： 文华财经、 良运期货〕 连豆指数走势 〔图表来源：文华财经、良运期货〕 二、下半年行情展望 1、 去杠杆化引发的跳水行情并未能巅覆原材料商品构建新价值区间的格局 自上世纪七十年代不累森顿体系瓦解后， 浮动汇率制成为西方货币政策主导， 而以美元 定价的商品价格出现大幅上涨并逐步形成了长达三十多年的价值区间。直到 2007-2021 年， 在弱势美元和以中国为代表的新兴经济体飞速开展的大背景下， 原材料商品价格再度出现整 体飚升并突破了传统的价值区间， 在这个过程中， 国际投机基金的介入起到至关重要的作用。 因此， 当去年金融危机席卷全球之际， 去杠杆化的风潮引发了商品价格的大幅跳水。 至年底 商品价格陷入传统区间的高位一线进行震荡， 商品价格未来何去何从？在 中， 我们抛出了商品价格是形成新的价值区间还是重新回到传统区间的观点， ?2021 年商品年报 ? 并通过对大豆 新年度供需格局的剖析作出了新的价值区间形成的推论。在 09 年上半年的行情中，商品市 场已经作出了回应， 无论是什么因素促成了商品价格扭转了金融危机造成的颓势， 储也好， 各国救市也罢， 商品价格守住了历史区间高点附近的底线并逐步走出低谷， 是中国收 尽管下 半年行情某些品种受到自身供需格局压力仍有可能再度下探支撑， 但美元作为全球主导货币 的地位在今后将不断受到挑战的客观事实决定了原材料商品已经彻底辞别传统价值区间。