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投资收益和风险的模型 摘要 在现代商业、金融的投资中，任何理性的投资者总是希望收益能够取得最大化， 但是他也面临着不确定性和不确定性所引致的风险。而且，大的收益总是伴随着 高的风险。在有很多种资产可供选择，又有很多投资方案的情况下，投资越分散， 总的风险就越小。为了同时兼顾收益和风险，追求大的收益和小的风险构成一个 两目标决策问题，依据决策者对收益和风险的理解和偏好将其转化为一个单目标 最优化问题求解。随着投资者对收益和风险的日益关注 ，如何选择较好的投资组 合方案是提高投资效益的根本保证。传统的投资组合遵循“不要将所有的鸡蛋放 在一个蓝子里”的原则，将投资分散化。 一问题的提出 某公司有数额为M （较大）的资金，可用作一个时期的投资，市场上现有 5种 资产（SJ （如债券、股票等）可以作为被选的投资项目，投资者对这五种资产进 行评估，估算出在这一段时期内购买 Si的期望收益率（「）、交易费率（p）、风 险损失率（qj以及同期银行存款利率ro（ r°=3%）在投资的这一时期内为定值如 表1,不受意外因素影响，而净收益和总体风险只受ri,pi,q影响，不受其他因素 干扰。现要设计出一种投资组合方案，使净收益尽可能大，风险尽可能小. 表1 投资项目s 期望收益率ri（%） 风险损失率qi （%） 交易费率p （%） 存银行So 3 0 0 S 27 1 S2 22 2 S3 25 S4 23 S5 21 2 其中 i 0,123,4,5. 二问题假设及符号说明 问题假设 （1）总体风险可用投资的这五种中最大的一个风险来度量; 在投资中，不考虑通货膨胀因素，因此所给的Si的期望收益率r为实际的平均 收益率； 不考虑系统风险，即整个资本市场整体性风险，它依赖于整个经济的运行情 况, 投资者无法分散这种风险 , 而只考虑非系统风险 , 即投资者通过投资种类的 选择使风险有所分散； 不考虑投资者对于风险的心理承受能力。 符号说明 xi ：购买第 i 种资产的资金数额占资金总额的百分比； MXi ：购买第 i 种资产的资金数额； MX0 ：存银行的金额； f(Xi) ：交易费用； R :净收益； Q ：总体风险； i :第i种投资的净收益率 三 模型的分析与建立 令交易费用 MXi pi , Xi 0 f (Xi ) i i i 0, Xi 0 (i 0,1,L ,5) 则净收益为 5 R M (1 ri )xi M i0 总体风险为 Q maxMxiqi 0 i 5 约束条件为 55 f (xi ) Mxi M i 0 i 0 可以简化约束条件为 5 (1 pi)xi 1 i0 5 同时将M M (1 pJXj代入，得 i0 5 5 5 R M (1 ri)Xi M (1 pi)Xi M (ri pi)Xi i 0 i 0 i 0 略去 M, 原问题化为双目标决策问题 : max Rx(r pj max R x(r pj i 0 mi nQ max^cq () 0 i 5 5 (1 Pi)x 1 i 0 s. t . ,5 x i 0 0,1,L 以下设ri Pi 0，否则不对该资产投资。 四模型的求解 固定R使Q最小的模型 固定R使Q最小，将模型（）化为 min Q maxqixi， 0 i 5 5 (ri i 0 Pi)Xi R, (1) 5 s. t . (1 Pi)x 1, (2) （） i 0 x 0 i 0,1,L ,5 此模型又可改写为 min y r° P0 X。 A P1 % L P5 X5 R 1 P0 x 1 P1 X1 L 1 P5 X5 1 s. t . XiCi y Xi 0,y 0 i 0,1,L ,5 令i （ri p）「（1 Pi） , i表示第i种投资的净收益率，则i必大于0,否则,若 1 0,则不对S投资，因为对该项目投资纯收益率不如存银行，而风险损失率 又大于存银行。将i从小到大排序，设k最大，则易见对模型（）的可行解必有 0.03 R k. 当R 0.03时，所有资金都存银行，Q 0；当R k时，所有资金用于购买Si X X0 Xi X2 X3 X4 X5 Q 」；当 Q 」；当 0.03 R 1 Pk k时，有如下结论⑺ 结论：若＜Rv k , （Xo, Xi,L x）是模型（）的最优解，则xq L 甸5⑺。 而对于固定收益使风险最小的模型来说，这结论也可换句话说：在前5项投资总 额一定的前提下，各项投资的风险损失相等即Xiqi X2q2 L Xsq5时，总体风险 最小［8］。 证：设 yi,y2丄，y5是满足 Xiqi X2q2 L X5q5的一组解，即 yiqi y2q2 L y5q5 Q*。 显然此时Q*为总体风险。 由于前5项投资总额M是一定的，只要改变其中一项的值，便会导致总体风险