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投资时机选择 行业景气低点时或估值低点介入 根据行业周期性波动的特点，选择行业景气低谷时介入是投资水泥股的最佳策略 如何分析行业周期性低谷 全行业利润大幅下滑接近亏损或亏损，短期出现价格低于成本价销售 从宏观角度看，信贷或投资收缩政策呈现明显效果，政府政策趋向放松 若能将周期性低谷与市场低点相结合则是最佳投资时点 接近行业景气高点或估值高点时抛出 一旦行业因景气大幅上升迎来大量投资或宏观经济出现明显紧缩迹象并影响到投资时，则是行业景气高点来临的可能时点 一旦市场气氛狂热致使当年度动态市盈率超过30倍时则是估值高点 如出现以上两种情况之一，我们认为就是减持的时点 水泥行业投资逻辑及思路 * * 学习文档 研究逻辑链条：行业—公司 投资逻辑与思路 玻璃行业研究方法探讨 * * 学习文档 行业属性 投资拉动型行业 玻璃是典型的投资拉动型行业，其需求受固定资产投资，尤其是房地产领域固定资产投资的波动影响较为显著 周期性行业 浮法玻璃行业的周期性波动主要受供求关系的影响，而需求在国内近10年来一直都处于快速增长期，其景气波动更多来自于供给节奏的变化 深加工玻璃在现阶段一直处于持续成长期，由于国内深加工玻璃比例偏低而随着节能政策的推进和汽车、IT等下游行业的快速发展，导致深加工玻璃一直面临供不应求局面，相应景气持续维持高位 区域性行业 玻璃易碎、不易搬运的特性，导致其生产和销售具有较明显的区域性特征，但区域性不如水泥行业明显 玻璃行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * * 学习文档 产品特点 同质化: 大部分普通等级的浮法玻璃同质化较为明显，只有少部分20%左右是高级浮法玻璃，主要用于制镜和汽车玻璃加工。而深加工玻璃企业间的产品品质差异较大 易碎、不易搬运: 这一特性导致玻璃的生产和销售具有一定的地域性 玻璃行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * * 学习文档 产业链及工艺流程 纯碱、重油等原燃料制造商—平板玻璃厂商—深加工玻璃厂商—建筑、汽车、IT等制造商 平板玻璃：配料—熔制—成形—退火—切割—包装 深加工玻璃：切割—清洗—烘干—加工成形—包装 玻璃行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * * 学习文档 波特五力分析 供应商：玻璃企业主要的上游供应商为纯碱、重油等原燃料厂商，相对上游厂商的强势市场地位，玻璃企业议价能力明显偏弱 消费者：玻璃产品主要的消费者为房地产领域的建筑企业和业主，由于这类消费者需求出现的急迫性和刚性，在淡季时玻璃企业议价能力明显不如旺季 竞争对手：普通浮法玻璃和深加工玻璃产品的同质化和低集中度导致玻璃企业面临众多的竞争对手和完全竞争的市场环境；高级浮法玻璃和优质深加工玻璃产品有实力参与者较少，竞争压力较小 替代品：玻璃作为一种工艺技术成熟、已被广泛使用达近130年基础建筑原材料在可预见的未来难有替代品出现 潜在进入者：浮法玻璃行业的进入门槛目前偏低；深加工玻璃面临较大的技术门槛，尤其如LOW-E等技术要求较高的深加工业务 玻璃行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * * 学习文档 SWOT分析 优势：处于行业快速变革期，企业面临的发展机会较多 劣势：中国玻璃行业集中度偏低、企业平均规模偏小、能耗和排放指标偏高 机会：中国作为最大的发展中国家，工业化、城市化进程正加速推进中，房地产及汽车等行业将持续蓬勃发展，对玻璃需求将持续旺盛 威胁：能源成本高企、以投资拉动为主的经济增长方式面临转变 玻璃行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * * 学习文档 行业结构分析（SCP范式分析） 市场结构（市场集中度、产品差异化和进入壁垒）：全国看前十家玻璃企业市场集中度为55%，处于较高水平；玻璃产品的差异化主要存在于销售的地理差别和产品的物理特性；平板玻璃行业的进入壁垒在于一定的规模经济性、必要的资本量和政策审批，整体属于中等进入壁垒行业，而深加工玻璃行业的进入壁垒为一定的规模经济性、必要的资本量、专有技术和政策审批，属于较高进入壁垒行业 玻璃行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * * 学习文档 行业景气之供求关系分析 供给分析 影响浮法玻璃产品供应的关键因素之一—行业固定资产投资总额及增速，一般情况下此指标以及具体至新建产能的投放情况可作为分析未来玻璃产品供应增长的主要先行指标。近几年浮法玻璃生产线以每年约20条在扩张，扩张速度较快 需求分析 全社会固定资产投资总额及增速，尤其是房地产领域的固定资产投资总额及增速是表征整个社会玻璃需求量及增速的重要指标之一，另外汽车及IT业的发展情况也影响到玻璃需求 玻璃需求来源大致可分为占比分别为7：2：1的三块：房地产、汽车及IT 需求具有明显的季节性和刚性，2、4季度为旺季，旺季时需求表现出较低的价格弹性 玻璃行业研究逻辑链条 —— 行业分