心理学与金融-Baidu.PDFVIP

第1章 心理学与金融 金融危机开始时，空气中弥漫着恐惧气息。政府显然对爆发系统性的 金融危机忧心忡忡。谁都看得到，美联储的那帮人正在不惜一切代价地推 出一连串史无前例的问题解决方案。他们动用央行权威，强迫最大的银行 拿出数百亿美元，他们接管了房利美、房地美以及保险商美国国际集团这 样的金融机构，吸纳了数千亿美元的债务。1 在2008 年的头三个季度，股票市场按道琼斯工业平均指数计算下跌了 18%。在第四季度，市场在恐慌中又下跌了19%。2009 年第一季度，市场 继续加速下滑，截至3 月5 日，市场下跌25% 创出新低。当然，投资者不 知道这就是市场底部。他们看到的只是市场已经下跌了一年多，下跌幅度 超过了50% ，再就是当时的损失异常惨重。那些散户投资者当时在做什么 呢？他们都在抛售股票。在最后的两个季度，他们出手了价值超过1 500 亿美元的股票基金份额。大多数都是卖在了底部。作为比较，同样是这些 投资者，在市场到达顶部的那个月，净买入的股票基金份额是110 亿美元。 甚至到了2012 年，散户投资者仍没有像往年那样开始买入股票。这大概就 　作者的意思是散户投资者总是卖在底部，买在顶部，与“高抛低吸”的操作完全相 反。—译者注 2 投资心理学 是“一朝被蛇咬，十年怕井绳”吧？ 理智上大家都懂得，想在股市赚钱就得低买高卖。然而数据显示散户 投资者显然很不善于把握市场时机。在市场大幅波动的时候，由于情绪效 应被放大，心理偏差就产生了特别大的破坏力。 但是，在经济动荡时期，并非只是散户投资者的认知偏差暴露出来， 那些金融专业人士的错误也袒露无遗。企业和机构投资者试图创造出各种 精巧的模型，以便能囊括影响投资价格的所有因素。他们变得越来越依赖 这些模型，以至于过度自信导致其承担了更大的风险。在某些时候，有的 风险连他们自己都不知晓，他们是在拿企业的命运当赌注。后来就发生了 那些预料不到的事情—纳西姆· 塔勒布称之为“黑天鹅”事件，这个说法 的典故是，欧洲人曾认为所有的天鹅都是白色的，直到有一天他们在澳大 利亚意外地发现了黑天鹅。 而这一次出现的罕见的重要事件是美国住房价格开始下跌，人们开始 在抵押贷款上违约。许多金融机构发现，由于自身的骄傲自大，它们过度 使用了杠杆并且开始快速被拖下水。数百家银行陷入了困境。多家投资银行 被破产清算或者强迫出售。政府拯救了一些大型商业银行，对冲基金被清算 了。投资专家们用模型与事业前程和雇用他们的企业打赌的结果是惨败。 为什么投资者和投资专家会频繁作出糟糕的决策？尽管有些人可能是 因为缺乏信息或者接受的训练不足，然而这些错误却经常是由高智商且受 过良好训练的人作出的。所有这些问题都根源于认知错误、心理偏差和情 绪。这些问题没有在传统金融教育中探讨过，它们是“行为金融学”讨论 的话题。 传统金融与行为金融 传统的金融学观点认为投资者的心理并非妨碍投资者作出正确决策的 第 章　心理学与金融 1 3 因素之一。过去30 年中，金融学的发展演进主要基于以下两个假设： •人们会作出理性的决策。 •人们对未来的预测不存在偏差。 基于个人利益最大化的假定，金融学界创造出了一些供投资者使用的 强大的投资方法。例如，投资者可以利用现代投资组合理论，在任何给定 的可承受的风险水平，获得最大的预期收益。定价模型（如资本资产定价 模型、套利定价理论及期权定价理论）可以帮助投资者对证券进行估值， 并且有助于了解预期的风险和收益。这类有用的理论，在投资类教科书中 比比皆是。 然而，长期以来，心理学家一直认为这些假设是不合理的。人们通常 的行为似乎并不理性，而对于未来的预测也常出错。例如，传统金融学理