保龄宝 -生物糖-全球减糖趋势不断深化，公司迎来发展风口.docxVIP

公司报告 公司报告 | 公司深度研究 保龄宝（002286 保龄宝（002286） 2021 年 07 月 23 日 全球减糖趋势不断深化，公司迎来发展风口 投资评级行业农林牧渔 投资评级 行业 农林牧渔/农产品加工 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.76 元 目标价格 24 元 年，公司预计实现净利润 4773 万元~6509 万元，其中第二季度净利润为 基本数据 A 股总股本(百万股)369.26流通A 股股本( 基本数据 A 股总股本(百万股) 369.26 流通A 股股本(百万股) 369.25 A 股总市值(百万元) 3,973.19 流通A 股市值(百万元) 3,973.17 每股净资产(元) 4.35 资产负债率(?) 42.75 一年内最高/最低(元) 25.77/7.76 赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力，我们预计未来国内需求复合增速超过 40%，到 2025 年全球赤藓糖醇需求量有望达到 28.5 万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保 持在 3 万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体 作者 吴立分析师SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@ 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@ 王聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080001 wcong@ 业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。 阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。随着美国 FDA 批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的 13 个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用， 如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局，以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现 出口销售。保龄宝 2020 年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶 体、液体阿洛酮糖，出口销售额达 112.15 万元，预计将建设年产 3 万吨  股价走势 沪深30041?26?11?-4-19 沪深300 41? 26? 11? -4 -19 -34 -49 公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订 20 余项，国际标准 1 项，掌握了行业 的话语权；2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到 6 万吨，阿洛酮 糖产能将达到 3 万吨，充分满足下游客户日益增长的需求；3）品牌与市 场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发股本摊薄，预计 2021-2023 年，归母净利润 2.0/2.9/3.8 亿元，同比 302 /47 /28 。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给予 22 年 30 倍 PE，目标市值 90 亿元，对 应目标价 24 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 相关报告1 相关报告 1 《保龄宝-公司点评:赤藓糖醇供不应求 ， 价 格 有 望 持 续 高 位 运 行 》2021-04-08 2 《保龄宝-半年报点评:上半年业绩实现高速增长，未来持续受益减糖大趋势 2020-08-23 3 《保龄宝-首次覆盖报告:功能糖行业隐形冠军，减糖大趋势下迎来增长契机 2020-07-22 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,805.17 2,054.58 2,519.08 2,859.51 3,429.94 增长率( ) 4.34 13.82 22.61 13.51 19.95 EBITDA(百万元) 177.43 170.42 381.39 495.00 595.54 净利润(百万元) 35.23 49.86 200.38 294.15 377.92 增长率( ) (17.97) 41.52 301.86 46.80 28.48 EPS(元/股) 0.10 0.14 0.54 0.80 1.02 市盈率(P/E) 112.77 79.68 19.83 13.51 10.51