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银华90巨额赎回风波始末 银华90巨额赎回风波始末 本文来源于财新《新世纪》 2021年第37期 出版日期 2021年09月17日 通过“份额膨胀法”做大蛋糕的分级基金,面临赎回危机时,以何化解 财新《新世纪》 记者 郑斐 张冰 见习记者 杨璐 银华基金借助9月7日的大涨，顺利实现咸鱼翻身。 8月31日，银华中证等权重90指数分级证券投资基金（下称银华90）进取端银华鑫利份额净值达到基金合同规定的不定期份额折算阀值0.250元。 银华90成为行业内首只触发到点折算的分级基金。 不仅如此，由于银华90下拆期间正好赶上A股市场持续走低，在市场进一步下跌的强烈预期下，银华90基金遭遇了大额赎回。 “具体的赎回数据要看基金9月的月报，但是有消息说，银华90这次赎回超过30亿元。”接近银华基金管理公司的人士说，“银华基金内部那几天一片愁云。” 不过，恢复交易后的银华基金苦恼持续了仅仅三天，9月7日，A股市场迎来巨大涨幅，银华基金面临的巨大赎回压力减轻很多。 银华90基金的分拆和赎回让市场再次意识到，分级基金的操作并未如想象中的那样简单，不仅对投资者如此，即使是基金公司，也不得不面对市场的风云突变。 2021年3月成立的银华90基金，从最初9个多亿的份额规模，持续膨胀到70多亿的份额规模，其间做大份额的手法可谓高明。无奈市场行情步步下探，这次高达30余亿元的赎回必定消耗颇多。 在目前市场高度不确定的情况下，大型基金是否还将纷纷效法银华的“份额膨胀法”继续做大？其中风险几何？ 2021年上半年，作为大型公募基金领头羊的银华基金未发一只新基金。“从正常的逻辑推理，在其他基金公司大量发行新基金的情况下，半年不发新基金，要不然是市场有问题，要不然是基金公司有问题。”一位大型券商经纪业务部大客户经理分析称，但这两个理由并不是银华基金不发新基金的内在逻辑。 长期以来，基金管理公司赖以生存的是基金管理费，无论市场涨跌，只要基金存在并持续运行，基金管理费是照提不误的，费率一直以股票型1.5%、债券型0.6%和指数型0.5%的标准运作。在这种情况下，基金公司要么持续营销老基金，扩大规模，要么不断增发新基金，目的都是为了增加管理费收入。银华基金公司虽没有按照常理出牌，但也做到快速做大银华90分级基金的份额。 “一些基金公司聪明地意识到，通过让券商或其他私募基金等专业机构申购、拆分并在二级市场上卖出的方式，做大基金的规模，成本更低。”某券商大客户经理透露。 银华基金即采用了此类操作模式。首先，机构申购银华90母基金，然后通过拆分，转化为稳健端银华金利和进取端银华鑫利份额，再通过二级市场卖出。 “这样基金份额在二级市场流通后，只要不触发分级基金的下拆条款，就不存在赎回之忧，分级基金的规模就能不断通过一级市场的申购、分拆、出售而不断膨胀。”上述大客户经理表示。 与此同时，为防止在交易过程中的市场波动风险，机构还会在申购银华90母基金的同时在股指期货市场进行反向套期保值。银华90基金与沪深300股指期货高度重合，差异小到可以忽略不计。 然而，如果机构用申购-分拆-卖出的方式帮助银华90分级基金做大份额，在此过程中，除了一定的人力成本外，还需要支付交易手续费。这些机构为何愿意帮助基金公司做大规模？其中的交易手续费如何出？券商等机构又能从中获得何种收益？“基金会为机构覆盖这部分手续费。”一位业内资深人士透露。方法很简单，基金公司通过其在券商开设的交易席位做大交易量，用交易佣金覆盖上述券商的成本支出。 这种“一唱一和”的模式帮助券商和基金同时获得利益。一方面，券商通过申购拆分卖出比使用申购赎回的方式手续费低；另一方面，基金利用二级市场做大规模也比要新增份额做大规模的成本低。 根据目前的手续费标准，申购基金手续费计算为，1000万份申购支付1000元手续费，1000万份之上规模的申购手续费不变，因此大额申购的手续费可以忽略不计。而拆分后卖出的手续费，由于券商有自己的席位，手续费为万分之二，即使其他机构投资人，手续费也仅为万分之三。而赎回的手续费则高达千分之五。 “如果通过券商渠道增发基金，要给券商支付交易分仓。现在的行情，券商的交易分仓为1∶30，也就是说，券商每帮助基金发行1个亿，基金要在相应券商的交易席位上帮助券商做出30亿的交易量。”一位基金界资深人士透露。 他表示，这个费用不算低。“关键是，即使当时卖出去了，一旦过了封闭期，很快都会赎回，相当于这部分费用就白支出了。”用二级市场扩大份额的方式更容易保证份额量的持续增长。 这位券商大客户经理表示，并不是所有分级基金都能这样