第章资本资产定价理论.pptxVIP

第5章 资本资产定价理论 第一节 证券组合理论一、证券组合的收益和风险 资产组合理论的前提条件 第一，证券市场是有效的; 第二，投资者都是风险厌恶者; 第三，投资者根据证券的预期收益率和 标准差选择证券组合; 第四，多种证券之间的收益是相关的。〔一〕证券组合的分散原理 为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。 由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低的可能。〔二〕证券组合预测收益率的测算其中：rp—证券组合的预期收益率 Xi—投资第i种证券的期初价值在组合值中的比率 ri—第i种证券的预期收益率 N—证券组合中包含的证券种类数 〔三〕证券组合风险的计算 由N种证券组成的证券组合的标准差公式为：其中：Xi,Xj—证券I、证券j在证券组合中的投资比率 Covij—证券i与证券j收益率之间的协方差 —双重加总符号，表示所有证券的协方差 都要相加 上式又可以化为： —第i种证券、第j种证券的标准差〔四〕证券组合的效应 证券组合的收益率在构成组合的各种证券的收益率之间，取决于各单一证券在组合中的权重； 证券组合的风险〔标准差〕小于 构成组合的各种证券的风险〔标准差〕之和。二、有效组合〔一〕有效组合的意义 同时满足以下两个条件的一组 证券组合，称为有效组合: 在各种风险条件下，提供最大 的预期收益率； 在各种预期收益率水平条件下， 提供最小风险。 〔二〕可行组合 可行组合代表从N种证券中所 能得到的所有证券组合的集合。〔三〕有效组合的决定 有效边界上的所有组合都是有 效组合。三、最优组合的选择 最优组合应同时满足以下条件 1.位于有效边界上 2.位于投资者的无差异曲线上 3.为无差异曲线与有效边界的切点四、证券组合理论的根本观点 1.证券组合的预期收益率是组合中各个证 券收益率的加权平均数，且在最高和最 低收益率之间。 2.证券组合的风险不仅取决于组合中证券 的数量，还受组合中各证券收益率相关 系数〔协方差〕的影响，相关系数越低， 组合风险越小；组合的风险随组合中证 券种类的增加而减少，但风险减少的边 际效果呈递减趋势。3.分散投资可以消除组合的非系统风险，但 不能消除系统风险。一个充分分散的证券 组合收益率的变化根本上代表了市场收益 率的变化，其预期收益率是对不可分散的 系统风险的补偿。 4.投资者决策的关键是正确计算预期收益 率、风险〔方差或标准差〕、相关系数或 协方差，通过比较决定有效组合，并从中 选择最优组合。 马柯维茨学说的根本观点及其奉献 证券投资过程的四个阶段： 第一，考虑各种可能的证券组合 第二，计算这些证券组合的收益率、方差、 协方差 第三，通过比较收益率和方差决定有效组合 第四，利用无差异曲线与有效边界的切点 确定对最优组合的选择 第二节 资本资产定价模型 〔CAPM〕 CPAM的假设条件： 存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地以无风险利率借入和贷出； 证券市场上任何证券都在单一期限内向投资者提供收益； 投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有相同的预期； 证券市场是完善的，不存在投资障碍，证券价格是一种均衡价格。一、资本市场线 (CML) (一) 无风险借贷 1.无风险贷出 无风险资产：无风险资产的收益 是确定的，标准差为零。 对无风险资产的投资被认为是无 风险贷出。 将无风险资产与风险资产组合i结合形成一个新的投资组合，该组合的预期收益和风险为： 〔1〕投资于一个无风险资产与一个风险资产〔2〕投资于无风险资产与风险组合〔3〕无风险贷出对有效集的影响 可行集的改变 有效集的改变〔4〕无风险贷出对组合选择的影响 3.无风险借入〔1〕借入资金并投资于单一风险资产〔2〕借入资金并投资于风险组合 4.同时允许无风险借入和贷出〔1〕无风险借贷对有效集的影响 可行集变化 有效集变化〔2〕无风险借贷对投资组合选择的影响 〔二〕市场证券组合 1.别离定理 投资者对最优风险资产组合的 选择 与该投资者对风险和收益的 偏好无关，两者可以别离。 2.市场证券组合 市场证券组合是将证券市场上的所 有证券按照它们各自在整个证券市场总 额中所占的比重组成的证券组合。 市场证券组合的预期收益率是市场 上所有证券的加权平均收益率，组合中 各单项证券的非系统风险会相互抵销,从 而可以提供最大程度的资产多样化效应。 资本资产定价模型是市场证券组 合与无风险借贷的组合，并以此构成 有效集，因此市场证券组合在CAPM中 具有核心作用。〔三〕资本市场线〔CML〕 1.线性有效组合 连接无风险资产和市场证券组合 的直线称为资本市场线〔CML〕。 资本市场线是无风险资产和风险 资产组合的线性有效边界。 资本市场线上的所有证券组合仅 含系统风险。2.资本市场线(CML)方程 其中，