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第五章 资产定价; 1．资本资产定价模型的理论根底; 1．资本资产定价模型的理论根底; 根本假定;CAPM根本原理;β的财务含义; 〔2〕证券市场线与必要收益率;; 〔3〕通货膨胀对收益率的影响 ;如果在无风险收益率Rf中，实际收益率为3％，预期的通货膨胀率I为5％。今假定预期的通货膨胀率从5％提高到7％，即提高2％，那么各种风险的股票的收益率将会发生什么变化？;; 〔4〕投资者风险偏好对收益率的影响 ;CAPM的应用价值; 〔1〕投资决策; 〔2〕资本本钱;例、高盛公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，β系数分别是2.0、1.0和0.5，所占比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。 ①确定证券组合的β系数。 βp=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55 ②计算该证券组合的风险报酬率。 Rp=βp〔Rm－Rf〕 =1.55×〔14%－10%〕 =6.2%;APT及对资本资产定价模型的修正;套利定价理论最大优点是已经扩大到包括假设干风险因素，是一种十分广泛的理论，APT不仅可用对收益率的事前预测，也可以像CAPM模型那样根据事后实现的收益工程进行检证。当然其应用的处于起始阶段，应用效果尚有待于进一步验证。 ;第四节 证券估价;〔1〕现金流量;证券估价原理; 〔1〕企业价值及其形式; 〔2〕财务估价的程序;;第五节 财务估价的一般应用; 一、债券的估价;债券特性与现金流;债券到期收益率的计算;对于每年年末付息、到期一次还本的债券到期收益率的计算公式是： 式中： F代表债券面值； I代表每年利息； n代表付息总期数; K就是债券到期收益率。;例如，XYZ公司当年4月1日按1060元的价格购置面值为1000元的企业债券，其票面利率6%，每年4月1日计算并支付一次利息，5年后到期一次性还本。该公司持有这批债券至到期日，计算其到期收益率。;1060＝60×年金现值系数＋1000×复利现值系数 式中这两个现值系数的n 都是5 ，据此： 用 i=5%，试算： 60×4.329＋1000×0.7835＝1089 用 i = 4%，试算： 60×4.452＋1000×0.8219＝1036.24 用插值法，求得K＝4.55%，这个到期收益率就是债券投资现???流入量与投资购置价格相等时的贴现率。;债券的估价方法; 〔1〕债券估价通用模型;例如，某债券面值为1000万元，票面利率为10%，期限为5年。每年计算并支付利息一次，到期一次还本。现在的市场利率12%。债券的发行价格为950万元。问应否购置这该债券？ ;根据上述公式得： 内含价值=1000×10%×年金现值系数+1000×复利现值系数 =100×3.605+1000×0.567 =927.5 万元 即这批债券的价格950万元高于内含价值927.5万元，如不考虑其他因素单纯从收益角度不能购置。; 〔2〕一次还本付息不计复利估价模型 ;例，某企业拟购置另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为8%，不计复利，当前市场利率为6%，该债券发行价格为多少时，企业才能购置?;由上述公式可知： ; 原理; 二、股票的估价;股票投资的种类及目的;股票的估价方法; 〔1〕贴现现金流模型; 〔2〕零增长股票模型 ;[例] 假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为10％。 那么股票的价值为8／0.10＝80元。; 〔3〕固定增长股票模型 ;例： XYZ公司第一年每股发放的股利为2元，假设该企业的股利年增长率为2%，市场利率为10%，那么该企业价值为： V ＝ 2/〔10%-2%〕＝2/8% ＝ 25元; (4)非固定增长股利模型 ;按照威廉斯模型，简化后的价值评估公式为： ;例：企业W预期未来3年股利将高速增长，每年成长率为5%，之后转为正常增长，每年的股利支付成长率为2%，假设企业第一年每股支付的股利D1为2元，市场利率为10%，那么该企业价值？ ;;End