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金融保险如何客观分析美国金融危机 如何客观分析美国金融危机 刘光溪周永坤 2007 年 8 月开始的美国次贷危机引发了壹场六十多年来最严重的金融危机。目前，危机开始出现向实体经济渗透的迹象，公众消费信心逐渐下跌，全球经济增长乏力，有悲观者认为欧美经济将陷入衰退。美国此次金融危机的根源在哪？为什么会波及到全球？对全球和我国经济会造成什么影响？对世界各国特别是对中国有何启发和警示？本文拟就这些问题对此次金融危机进行分析。 壹、美国此次金融危机的特点 20 世纪以来的美国历次金融危机有壹个共同现象：危机爆发前通常资产价格远远偏离其内在价值，最终市场信心在瞬间崩溃后，资产价格自由落体似地向其价值回归。能够说，资产价格泡沫破灭贯穿了美国历次金融危机。不过，这次危机呈现出新的特点：这是壹次从次贷危机到信用危机、从投资银行到商业银行的流动性危机、再到金融衍生产品市场和股票市场的信心危机，且最终有可能影响到实体经济发展的螺旋式扩散的全面金融危机。 其壹，以往美国金融危机都和实体经济的表现不佳脱不开关系，壹般由实体经济传到金融领域且最终加重实体经济的问题。可是本次美国金融危机爆发前，美国经济壹直运行正常，经济增长甚至保持高位，危机爆发至今已超过壹年时间，但美国实体经济所受影响仍较为有限。能够说，这次危机主要是虚拟经济领域产生的危机，且最终影响到实体经济。 其二，此次金融危机最初是从美国信贷市场的壹个微小区域（次贷规模仅占美国贷规模的 15%左右）引发，先是影响到和次贷相关的债券以及结构性产品的价格，再逐渐从金字塔底部向上，影响到优质债券及结构性产品的价格，再由结构性产品等衍生工具的杠杆作用层层扩大，造成金融部门资产负债表的大幅重估、市场信心的崩溃和市场流动性的枯竭，且最终影响到股票市场。 其三，这是高度成熟、发达的资本主义市场经济发展到壹定阶段的产物。随着近些年美国产业升级优化，实体经济占比萎缩下降，而服务业特别是金融服务业迅猛发展，金融产品创新日新月异，信用膨胀，货币创造加速，虚拟经济脱离实体经济发展而失控。从事提供金 融产品创新的行业特别是投资银行和对冲基金创造了巨大收益和利润。因此，能够说这是壹次由于信用膨胀、收入膨胀、财富膨胀、虚拟膨胀所导致的金融富豪的危机，是富人的危机。 其四，判断此次金融危机破坏性的难度和不确定性更大。以往美国金融危机爆发时大有排山倒海之势，使投资者和监管部门较早就能预知其破坏性，因此出台的应对措施通常更具针对性。而此次金融危机从开始就更具有迷惑性，很难判断其严重到底有多大，因为危机且不是壹开始就全面爆发，初期仅是房贷市场的微小区域出现问题，而后危机从点到面、从下到上、由表及里、层层深入、环环相扣，壹环出问题，整个资金链全断掉。这其中壹个最难解决的问题是，没有人知道哪家机构接下来会破产，几乎所有机构都害怕贷出资金，致使壹度充裕的流动性骤然消失，造成危机的应对措施不及时、未能对症下药且难以把握剂量。 二、美国此次金融危机的根源 我们认为，次贷危机仅仅是此次金融危机的导火索，华尔街的贪婪所导致的道德风险、金融衍生产品的过度滥用以及金融监管的滞后和缺位是这次美国金融危机的直接原因，而全球经济发展失衡、以美元为主导的不合理国际金融体系和自由主义走到极端才是这次美国金融危机的深层次因素。 （壹）次贷危机是此次金融危机的导火索 2001 年后，为刺激经济增长，美国采取宽松贷币政策和财政政策，按揭和融资成本降低，带动了房屋需求，加之次贷的申请标准和程序较为宽松，许多原先无法获得普通贷款的低收入群体或信用等级不高的购房者大量通过次贷购房。由于次贷发放机构通常无法通过吸收存款来获得资金，为获得流动性，其将具有特定期限、利率等特征的次贷汇集成壹个贷款池，以此作为现金流支持，发行住宅按揭贷款支持证券（MBS）。分档技术被引进后，次贷被划分后重新打包，成为发行资产支持型按揭债务权益（ABCCDO）的按揭品。这种分割后再分割的“金融创新”甚至仍可能不止壹次，于是就创造出了 CDO2， CDO3……CDOn 等多层衍生产品。同时，为防止违约发生，华尔街近些 年创造了信用违约掉期（CDS）这个转嫁风险的手段，且在短短数年内将这个市场发展到超过 60 万亿美元。2005 年后，美元利率不断走 高，美国经济增速下滑，房价在 2006 年中期见顶后开始大幅度回落，次贷的违约率开始上升，以次贷资产为基础资产的 MBS 以及进壹步衍生出的 ABCCDO，CDO2，CDO3……CDOn 以及 CDS 均面临重大的损失风 险。同时，离杠杆融资使得交易头寸对于收益率变化极其敏感，壹旦发生风吹草动，交易行为随即发生改变，对冲基金迅速离场，CDO，CDO2， CDO3……CDOn 以及 CDS 估值体系迅速崩溃且无法出售，金融机构资产迅速减值，流动性出现不足甚至