期权操作案例及实务复习进程.pptVIP

期权操作案例(àn lì)及实务 杨晓武 第一页，共15页。 巴菲特运用(yùnyòng)期权启示 巴菲特卖出股票期权案例： 1）1993年4月份，巴菲特以1.5美元的期权金卖 出500万份当年12月17日为到期日、执行价为35美元 的认沽期权，当时可口可乐的市价是40美元左右 。 2）这意味着从巴菲特手中买入这500万份认沽期权的投资 者担心可口可乐从40美元跌到低于35美元，他们因此 获得了在1993年12月17日把可口可乐股票以35美元卖 给巴菲特的权利，当然前提是先支付每份1.5美元的 期权金给巴菲特 (就像支付给保险公司保险费那样)。 3）对巴菲特而言，若1993年12月17日可口可乐的价格在 35美元以上，显然没人会愿意用35美元的价格出售， 那么这份期权就是废纸一张，巴菲特可以白拿之前收 到的750万美元(1.期权金； 4） 但若届时股价低于35美元，巴菲特就必须按照35美 元买入500万股可口可乐，当然因为之前收取了1.5美 元期权金的原因，所以只有当可口可乐跌破33.5美元 时巴菲特才真正亏损。 5）对巴菲特而言，本来(běnlái)就有不断增持可口可乐的意愿。 若可口可乐不跌，那么白赚点期权金也是好的；但是 若大跌，那么期权金等于市场补贴你1.5美元去买入可 口可乐，同样也是好的。对于一个长期投资者而言， 这就成为上涨下跌两相宜的投资方法了。 第二页，共15页。 巴菲特运用(yùnyòng)期权启示 启示一：工具的选择，也离不开趋势和价值判断； 启示二：期权工具应用可以在单纯的买卖或者期货交易之间，增加操作灵活性和自由度； 启示三：结合实际或者预期买卖计划和价格目标，期权工具的应用可以降低实际购买价格或者提高(tí gāo)实际销售价格； 启示四：期权交易可以额外增加收益； 启示五：期权交易当然也不是免费的午餐,风险也很大； 启示六：－－－ 第三页，共15页。 中航油新加坡公司期权(qī quán)操作教训 初尝卖出看涨期权甜头： 2003年下半年：中国航油公司(新加坡)(以下简称“中航油”)开始交易，主要是卖出原油看涨期权(option)，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利接近300万美元。油价上涨?开始浮亏：2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。?交易加量同时交易展期：2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。浮亏与交易量不断加大：加在进一步加2004年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。 填补因浮亏而形成的资金黑洞：10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次(shǒu cì)向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油 ?资金链断裂，遭遇逼仓和巨额(jù é)亏损：10月26日和28日： 公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿 美元实际亏损。11月8日到25日：公司的衍生商品合同继 续遭逼仓，截至25日的实际浮亏达3.81亿美元。12月1 日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保 护令。 第四页，共15页。 中航油新加坡公司期权(qī quán)操作教训 普华永道给新加坡交易所提 供的报告： “利用衍生工具进行石油的投 机交易时，因对市场的价格 趋势(qūshì)的判断出现错误，导致 出现巨额亏损。” 陈久霖自述 第一，当时缺乏经验，遇到欺诈，如高盛及其子公司杰润合谋对付我们。 第二，内部管理有问题。我当时主要精力放在并购上，忽视了交易方面。 第三，处理危机的方式不对。一开始因为判断市场对我们有利，内部拯救了50天，但没想到之后行情变了方向。 结果大家互相推卸责任，公司好像成了我一个人的，实际上我一点股份都没有(méi yǒu)，决定也不是我做的。 “我是个救火员，烧掉了自己” 第五页，共15页。 中航油新加坡公司期权(qī quán)操作教训 媒体解读(jiě dú) 教训之一：保值还是投机？ 教训之二：卖出看涨期权风险(fēngxiǎn) 教训之三