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中国跨境资本流动性变化及其原因与影响分析 从FDI的流入情况来看，2001年以来外商对华直接投资在波动中呈现较为缓和的上升趋势，其波动性相对较小。标准差－均值比率一直在以下。这也说明，以FDI流动的资金行为较为稳定，没有明显的投机行为的特征。所以，可以初步判断FDI没有成为资金规避管制的主要手段和渠道。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 通常认为贸易以及直接投资与实体经济活动联系较为紧密，行为稳定性较高。上面的数据也能够支持这一观点。从中国贸易和外商直接投资行为来看，“假贸易”和“假直接投资”现象并不明显。在贸易和FDI以外的其他渠道上进行的资金流动，因为与实际生产和消费活动的联系较松，其波动性一般较高，规避管制的资金流动更容易隐藏其中。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 从均值来看，非贸易非FDI资金的流动规模一般在100亿美元以下，与贸易余额和FDI流入的规模差不多。但是其标准差却远远高于贸易和FDI，标准差－均值比率近期基本维持在2以上，2006年底甚至达到12左右。 非贸易和非FDI资金流动的高波动性，表明这些渠道上的资金流动具有“热钱”的特征。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 中国跨境资本流动性的影响因素分析 1、FDI与贸易收支 对FDI和美国的贸易收支、中国的贸易收支进行格兰杰因果检验。结果表明，美国的贸易收支余额是导致中国FDI流入的格兰杰原因，中国的贸易收支是导致中国FDI流入的格兰杰原因。这说明中国的FDI流入具有明显的贸易导向，当前中国和美国的贸易失衡状况与中国的FDI流入具有密切联系。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 与目前的流行观点有所不同，是贸易失衡导致了我国FDI流入的增加，而不是FDI流入导致贸易失衡。因为进入中国的外商直接投资主要是加工贸易型的，所以中国对外贸易的发展状况影响外商对中国的直接投资动机。美国作为中国最大的出口市场，其贸易逆差的增加意味着美国的国内市场需求旺盛以及产品进入美国市场的障碍较少。 所以，中美两国的贸易收支影响中国的FDI流入规模，换句话说，当前的全球经济失衡状况是导致中国FDI流入增加的关键原因。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 中国跨境资本流动性变化及其原因与影响分析 中国跨境资本流动性变化及其原因与影响分析 关于金融开放和资本流动性的争议 1、金融开放的理论逻辑 金融从封闭走向开放可以使一国突破国内储蓄与国内投资之间的相互约束 提高总储蓄率 导致更多的具有正外部性的投资 增加东道国产业的竞争性 改变东道国的产业结构和经济结构 * 开放进程中的资本流动性研究 * 促进东道国人力资本的积累 带动技术转让和外溢 推动东道国金融体系的发展 促进国际贸易的发展 * 开放进程中的资本流动性研究 * 2、金融开放的实证经验 基于宏观总量数据的观点： 1）实证证据不能充分支持资本账户自由化的好处；（金融开放不一定能推动经济增长和宏观经济稳定性的提高） 2）智利控制资本流动的成功实践对于其他新兴市场经济国家有启示价值；（资本管制在特定情况下有助于降低资本流动的易变性和危机发生的概率） * 开放进程中的资本流动性研究 * 3）国际间资本的“反向流动”意味着资本账户自由化不利于发展中国家； 4）资本账户自由化增加一国的金融脆弱性和危机发生的概率； 5）资本账户开放的前提是国内金融体系和金融基础设施的完善、制度基础的完善和宏观经济的基本平衡。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 基于微观数据的观点： 1）导致资本成本增加，特别是增加小企业的融资约束和融资成本上升； 2）扭曲跨国公司内部的投融资行为、转移定价行为和利润汇出行为 3）导致经济行为扭曲和市场约束弱化； 4）阻碍国际贸易的发展； 5）企业和个人规避资本管制的行为降低了资本管制的有效性。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 3、关于金融开放问题的争议 1）金融开放的宏观经济绩效 金融开放与经济增长 金融开放与金融危机 金融开放与宏观经济稳定性 2）名义开放度和实际开放度 名义开放度：一国行政当局通过颁布的政策法规对资本项目交易的管制情况 实际开放度：一国实际的资本流动情况及其影响程度 * 开放进程中的资本流动性研究 * 3）金融开放测度指标 金融开放对经济增长和稳定性的影响，是当前争议最多、共识最少的一个问题。导致争议的首要原因是不同研究中所使用的开放度指标的差异。 名义开放度 基于IMF“汇率安排和外汇管制年度报告”的政策信息和国别信息，构建名义开放度。反映一国行政当局对跨境资本交易的管制强度。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 实际开放度