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特斯拉改变汽车行业估值体系 2020 年，新能源汽车迎来了发展的分水岭。截至目前，特斯拉市值超过 10000亿美元。汽车行业的估值体系正在发 生变更，新汽车行业的生态更加丰富，从自动驾驶、智能座舱、智能网联衍生的收费模式也孕育而生，而新模式、新 业务初步发展往往需要前期极高的投入并伴随着较长周期的业绩亏损，因此传统的PE估值法无法满足该类新兴业务 领域的估值，而PS估值法（市销率）的优点有：（1）不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计 算出一个有意义的价值乘数；（2）比较稳定、可靠，不容易被操纵；（3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感， 可以反映这种变化的后果。比较适合对其进行估值。我们可以将特斯拉的盈利模式总结归纳为：硬件、软件及能源业 务三个部分。 图52：智能汽车构成 资料来源：招商证券 图53：ADAS 部件成本构成 图54：自动驾驶部件成本构成 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 （1）硬件业务：适用于PE估值法 对于传统体系下的整车企业，收入基本依赖于新车制造和销售。而随着汽车硬件模块化、汽车生产平台化，整车的生 产过程属于无差异的流水线式组装，偏向制造业逻辑，终将会进入产业