全球锂资源行业未来的供需格局..docxVIP

全球锂资源行业未来的供需格局 全球锂行业的供给存在着资源端主要在海外，而加工端主要在国内的市场格 局。而具有代表性的“3 湖 7 矿”产量几乎可以满足目前全球的 锂资源需求，因 此我们本篇报告希望通过分析海外锂业龙头的经营情况和未来展望来判断全球 锂行业未来的供需格局。 2019 供给大幅提升，2020 或明显降速 2019 年供给大幅提升，澳矿是主要增量 全球锂资源主要集中于南美洲和澳洲。 全球锂资源主要集中于“3 湖 7 矿”[1]，在产 3 大盐湖 Atacama、Hombre Muerto 和 Olaroz，还有 2 个在开发盐湖 Caui 和 Vida，均位于南美洲智利、阿根廷和玻利维亚的三国交接处的“锂三角”区域。全球 锂矿山的分部也较为集中，主要集中在澳大利亚，其中 Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilgangoora、Wodgina 和 Mt Holland 位于澳大利亚西部，Bald Hill 位于澳大利亚东部。 图表: 南美 锂盐湖地理分布 1 资料来源：锂行业各公司公告，中金公司研究部图表: 澳洲锂矿山地理分布 2 资料来源：锂行业各公司公告，中金公司研究部 “3 湖 7 矿”覆盖全球主要锂资源需求。根据我们统计，“3 湖 7 矿”的锂资源产量分别相当于 2017、2018 和 2019 年全球锂化合物资源供应的 1.3 倍、1.2倍和 1.1 倍[2]，覆盖了全球主要的锂资源需求。盐湖企业通常具备自己的锂化合物加工厂，盐湖提取的卤水用于自行加工成锂化合物产成品出售。锂矿山企业则普遍将原矿加工成锂精矿（氧化锂含量 4%-6%），而后出售给矿石提锂企业（主要位于中国）用于加工成锂化合物。 图表: “3 湖 7 矿”历史产量和全球锂化合物供应量对比 3 注：Atacama 盐湖（雅宝）和 Wodgina 产量为我们估算值；SQM 和 Greenbushes 2019 年产量尚未公布，为我们预测值。 资料来源：公司公告，安泰科，中金公司研究部 锂资源产能扩张幅度较大。新能源汽车带动锂需求快速增长以前，全球锂资 源供给主要来自 Atacama 盐湖、Hombre Muerto 盐湖、Olaroz 盐湖和 Greenbushes 矿山。近年来随着行业资本开支快速上行，逐步形成当前“3 湖 7 矿”的格局。 2018-2019 年，“3 湖 7 矿”锂资源产能同比上升 39%和 44%至 45 万吨和 65 万吨，为同年锂化合物供给量的 1.6 和 1.6 倍。其中，增量主要来自锂扩山的扩产和投产，包括 Greenbushes 的 60 万吨锂精矿扩产项目，Pilbara（33 万吨）、Altura（22 万吨）、Wodgina（75 万吨）和 Bald Hill（15.5 万吨）等新矿山投产。 4 图表: 南美盐湖和澳洲矿山产能变化 资料来源：公司公告，中金公司研究部 价格快速下行，锂矿山产能利用率较低，部分矿山破产或停产。由于锂精矿产能快速扩张，供给过剩严重，锂精矿的价格一路从 2018 年初的近 1,000 美元/吨下降至 2019 年底的 500 美元/吨。部分新投产项目的产能利用率和产销率均不尽如人意，2019 年 Pilbara 和 Altura 的产能利用率分别仅为 46%和 75%，而 Wodgina 和 Bald Hill 则于 2019 年下半年分别转入运营维护阶段和走向破产重组。 图表: 全球锂盐供给拆分（按生产商） 5 资料来源：锂行业各公司公告，安泰科，中金公司研究部图表: 澳洲锂矿山产能利用率 资料来源：公司公告，中金公司研究部 2020 年资源供应降速，锂盐供应或有所提升 锂精矿库存累积情况较为严重。根据我们测算，从 1Q2017 开始，Mt Marion、Mt Cattlin、Pilbara 和 Altura 项目的锂精矿库存累计上升 31.3 万吨 6 （约合 4.6 万吨碳酸锂当量）。我们认为当前较高的库存水平也会抑制 2020 年矿山生产的积极性。 盐湖供给或保持平稳，锂精矿供应或呈现边际收缩趋势。由于盐湖提锂成本较低，占据成本曲线的最左端，因而我们预计 2020 年产能利用率有望维持饱满；而在矿山方面，考虑到当前库存压力较大，且矿石提锂成本通常高于盐湖提锂，部分未绑定龙头锂盐厂的矿山的销售无法得到保证，因而我们认为 2020 年锂精矿供给或呈边际收缩态势。 南美龙头锂盐供应或有一定增长。目前全球锂价承压，锂加工商扩产意愿不强。但考虑南美盐湖的成本位于成本曲线的左侧，我们认为 2020 年南美龙头锂盐供应或有一定增长。 2020 年氢氧化锂增量有限。考虑到电池级氢氧化锂生产准入门槛较高，我们预计全球新增氢氧化锂产能将主要来自上述主要锂生产