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关于企业集团财务公司资产证券化模式的分析与研究 一、信贷资产证券化的内涵及发展现状 《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》中明确了企业财务公司是可 以进行信贷资产证券化金融机构之一。财务公司在依托集团，服务集团的基础上， 将给成员单位发放的贷款形成的信贷资产信托给受托机构，由受托机构向投资者 发行资产支持证券，以该资产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资 活动。 近年来信贷资产证券化发展迅猛，从三方面可以看出： 第一，政府的政策引导。2015 年国家出台了一系列支持措施。 2015 年 3 月人民银行发布公告【2015】第7号宣布“推行银行间市场信贷资产支持证券注 册发行制度”指出在注册有效期内符合条件的受托机构和发起机构可自主分期发 行信贷资产支持证券，形成一次注册多次发行的机制安排。此举大大简化了信贷 资产证券化的发行流程。同年5月，国务院常务会议进一步推进信贷资产证券化， 发起机构也从国有银行和股份制银行转到城市商业银行、农商行、信托公司和财 务公司等。 第二，宏观经济形式的推动。资产证券化是一种创新金融模式。过去几年， 中国经济以高速运转的状态发展，带来产能过剩的负面影响。调整是必要的，央 行提供了宽松的资金和市场环境。宽松的环境为金融机构投融资的创新提供了丰 厚的土壤。 第三，市场参与表现出空前热情。在政策引导和宏观形式的推动下，发起者 的范围由银行扩大到城市信用社、农村信用社、邮储银行、金融资产管理公司、 企业集团财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司及事业单位的公积金中心等。 基础资产的“多元化”使得基础资产的范围扩大到不良资产、不良资产收益权转 让、信用卡分期及事业单位公积金。 二、集团财务公司资产证券化模式 （一）集团财务公司资产证券化的收益 财务公司资产证券化的基础资产来源于对企业集团成员单位的贷款，据中国 财务公司协会统计数据，截至2015年三季度，行业贷款存量总额为1.45万亿元， 不良贷款率为 0.06%，资本充足率达到22.82%，拨备覆盖率为 1913.46%，信贷 1 资产规模大、质量高，具备同质性，现金流稳定。通过对符合条件的基准资产实 施证券化，财务公司能够将这类贷款置于资产负债表之外，及时获取现金，加速 资金周转。在不改变负债总额的情况下，有效改善资产负债结构，提高资产流动 性。 （二）集团财务公司资产证券化存在的风险 1、行业风险 目前我国的财务公司大多数为单一行业的集团附属的财务公司，各个成员单 位的最终控制人为集团，从而造成入池资产的行业风险度集中度高，也会出现一 个实际控制人的资产证券化现象，不符合入池资产行业和地域分散性。 2、定价风险 为了提升集团资金的集中管理程度，财务公司往往会给予成员单位优惠的贷 款利率和高于市场利率的存款利率。这无疑与利率市场化这种由市场供需决定存 贷利率的发展趋势向背离，缩小成员单位的存贷利差，信贷资产证券化产品的定 价受到限制，存在不能满足信贷资产在市场上发行价格的可能。 3、自留风险 资产证券化产品通常采用结构化方式发行，例如分为优先档和次级档，优先 档又分为优先一档和优先二档。以上海汽车财务公司发行的总规模 10亿元的资 产支持证券为例，其优先一档为8.3629亿元、优先二档为 1.137亿元。该公司认 购全部次级部分5000万元。央行和银监会《关于进一步规范信贷资产证券化发 起机构风险自留行为》的公告中指出发起人持有最低档次资产支持证券的比例不 得低于该档次资产支持证券发行规模的 5%。该要求对资本的大量占用削弱了资 产证券化产品调节财务公司报表的功能。 三、财务公司信贷资产证券化存在的问题 （一）资产池资产质量存在不合格现象 入池基础资产的信用风险来自于资产池的质量，体现在债务人不能按时或者 不能对资产池进行清偿，投资者便无法按时获得预期的收益。有时财务公司对成 员单位的贷款存在审批流程简单、条件宽松，成员单位对外部金融机构债务清偿 优先于对财务公司债务清偿。一旦财务公司将这些资产证券化后，这就成了财务 公司的行为，风险便转移到了投资者身上。 2 （二）债务人提前偿付给财务公司增加现金流管理的难度和再投资风险 债务人有按时还款、提前还款和延