对资本成本问题的探讨.docVIP

「摘要」本文在厘定资本和本钱概念的根底之上，将资本本钱定义为特定 企业 筹集和使用资本应承当的时机本钱。继而论述了资本本钱的构成及其四个层次，以及它在 现代 企业财务 理论 中的重要地位；在探讨计量资本本钱的“现代公式〞、“MM 方法 〞之后，作者认为“财务教科书方法〞还是最有效的计量方法。本文运用新制度 经济 学的有关知识，将“加权平均资本本钱〞分拆为“债务本钱〞、“市场交易本钱〞、“所有权本钱〞等本钱概念，开拓了现代企业财务理论的创新空间，增强了现代企业财务理论的解释力。　　关键词：资本本钱　债务本钱　市场交易本钱　所有权本钱　　一、对资本与本钱范畴的厘定　　要理解和定义资本本钱，先要理解和定义好“资本〞与“本钱〞。　　按照马克思的定义，资本是能带来剩余价值的价值。基于经济学中“资本〞与“资产〞不分，我认为， 会计 学中“资产〞的定义——资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益，就是资本的定义。一个佐证是，我国着名经济学家周其仁教授对资本的定义。他认为：资产是可用的经济资源；资产必须有主，才可能被善用，但清楚界定产权，从来也不意味着“自己的资产只能自己用〞；资产须经交易而转手〔资产转让〕，才能提高有主资产的利用效率；资产的自用权利一旦可以有偿放弃和让渡，资产所有者就拥有一个未来的收入来源；这时，资产就转变为资本；所以，资本是构成独立的未来收入流的资产，即可以独立提供与本人劳动无关的权利租金的资产〔1〕。　　会计学中的“资本〞一般是指“资产〔资金〕的来源〞，按会计恒等式“资产=负债+所有者权益〞来解释，“资本〞即指“负债+所有者权益〞。我认为，在公司财务理论中，资本本钱中的“资本〞应作会计学上的解释。　　张五常〔2000〕认为，“本钱是所放弃的价值最高的选择〞。可见，经济学家是把本钱定义为“时机本钱〞的。汪丁丁〔1996〕进一步认为，时机本钱的两个要素是：〔1〕任何本钱都是选择的本钱；〔2〕任何本钱都是对于某一个人的主观价值判断而言的本钱。因此，本钱概念是建立在人们依据主观价值标准作出选择的根底之上的。不存在选择，便不存在本钱；也不存在独立于人们行为选择的“客观价值〞根底上的本钱。据此，在经济学家看来，漂浮本钱、 历史 本钱不是本钱。在公司财务理论中，经济学的本钱概念应是可取的。还要注意的是，选择是面向未来的，所以本钱也是未来本钱，而且必须弄清楚谁将承当本钱。公司财务中的筹资、投资等财务决策正是面向未来的，作为财务决策标准的“资本本钱〞 自然 要能面向未来，所以用面向未来的“时机本钱〞来理解“资本本钱〞是合理可行的。　　二、资本本钱的定义与计量　　〔一〕资本本钱的定义及相关 问题　　在公司财务中，资本本钱的一般定义为：公司筹集和使用资本所付出的代价。根据上面的 分析 ，这个“代价〞应以“时机本钱〞作衡量，而且承当资本本钱的主体是特定的公司。因此，资本本钱是特定企业筹集和使用资本应承当的时机本钱。　　根据上述定义，资本本钱由两局部构成：〔1〕筹资费用，指在筹资过程中所发生的费用，即获取资本之前所发生的费用，如手续费、谈判费、发行费等，属于市场交易本钱；〔2〕用资费用，指在使用资本过程中所发生的费用，即获取资本之后所发生的费用。具体表现为：①以利息〔利率〕形式支付给债权人的报酬；②以发红或股利〔股息〕〔投资报酬率〕形式支付给所有者的报酬。进一步，资本本钱的静态〔不考虑时间价值〕表现形式有：〔1〕绝对数，即“资本本钱额=筹资费用+用资费用〞；〔2〕相对数，即“资本本钱率〔k〕=年平均资本本钱额/筹资总额〞。实务中那么常用“资本本钱率=年平均用资费用/〔筹资总额-筹资费用〕〞。通常，用到“资本本钱〞时，即指“资本本钱率〞。　　资本本钱有四层含义：〔1〕个别资本本钱，指单独使用一种筹资方式下的资本本钱。〔2〕加权平均资本本钱〔综合资本本钱或总资本本钱〕，即对同时使用多种筹资方式的资本本钱以加权平均方法的综合计量。〔3〕个别边际资本本钱〔MCC〕，指单独使用一种筹资方式去新筹资本的资本本钱。它有三种定义方法：①数学上的定义。假设y=f〔x〕[y：个别资本本钱；x：筹资量]，那么MCC=dy/dx.②经济学上的定义。△x=1时的△y〔因增加一个单位的资本而增加的资本本钱〕，即为MCC.③财务管理实务上的定义。企业新筹资本的个别资本本钱，即为MCC.这个定义的误差大，但实用。〔4〕加权平均边际资本本钱，它是对同时使用多种筹资方式去新筹资本的资本本钱以加权平均方法的综合计量。　　在公司财务理论中，资本本钱一般是指加权平均资本本钱或加权平均边际资本本钱，而且并不严格区分加权平均资本本钱与加权平均边际资本本钱，笼统用“加权平均资本本钱〞。　　〔二〕资本本钱概念在财务管理中的重