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金 融 工 程Financial Engineering ;第7章 互换;7.1 互换合约的机制;LIBOR: 在标准利率互换中，浮动利率通常以LIBOR 利率为准。 市场上有 1，3，6，12个月期等不同期限的LIBOR LIBOR的设定是在每个计息时段的开始，相应利息在时段末尾支付，并计算下一时段的LIBOR;互换举例 P100, ;固定利率为 5%;互换的特点： 实践中，互换只需要一方支付现金流差额 本金只是在计算利息时被使用，并没有被互换，即使本金被交换，交易性质并没有改变，最终互换的现金流量没有变。 标准利率互换实际上可以当作是浮动利率债券与固定利率债券之间的互换。 浮动利率一般在某个期限初确定，而在期限末支付。;互换合约的头寸 固定利率债券的长头寸=浮动利率债券的短头寸：在合约中，长头寸将收到固定利率，同时，支付浮动利率 固定利率债券的短头寸=浮动利率债券的长头寸：在合约中，他将收到浮动利率，???时，支付固定利率;互换可转变负债的性态 微软公司：浮动利率 固定利率 英特尔公司：固定利率 浮动利率 引例续： 假设微软当前持有了以LIBOR+10个基点的利率(浮动贷款利率) ，假设英特尔当前持有了以5.2%的利率(固定贷款利率) ;互换对微软的负债影响 支付给外部的贷款利率：LIBOR +0.1% 在互换合约中的收入LIBOR 在互换合约中支出固定利率5% 互换将微软的浮动 LIBOR+0.1%支出利率转换成固定 5.1% 的支出利率。;互换对英特尔的负债影响 支付给外部的贷款利率：5.2% 在互换合约中的付出 LIBOR 在互换合约中收入固定利率 5% 互换将英特尔的固定5.2%支出利率转换成浮动LIBOR+0.2%的支出利率。;互换可转变资产的性态 微软公司： 固定利率 浮动利率 英特尔公司：浮动利率 固定利率 引例续： 假设微软当前持有一个3年期的债券，债券每年提供的券息率为4.7%， 而英特尔拥有一项1亿美元的投资，收益率为LIBOR-20个基点。;互换对微软的资产影响 债券收入利率：4.7% 在互换合约中的收入LIBOR 在互换合约中支出固定利率5% 这导致微软的收入现金流为 LIBOR-0.3%, 因此 互换将微软的固定4.7% LIBOR+0.1%收入利率转换成浮动LIBOR-0.3% 的收入利率。;互换对英特尔的资产影响 投资收入的利率：LIBOR-0.2% 在互换合约中的付出 LIBOR 在互换合约中收入固定利率 5% 这导致英特尔的收入现金流为 4.8%, 因此 互换将英特尔的浮动 LIBOR-0.1% 收入利率转换成固定4.8% 的收入利率。;金融媒介的作用 在实际中，互换具有如下特点： 互换双方不会直接进行交易，而是通过银行或其他金融机构等媒介进行交易,有时双方都不知道交易对手 银行或其他金融机构会制定标准型固定与浮动美元利率互换 在每对相互抵消的交易中，金融机构获取收入3~4个基点。;英特尔;做市商 做市商产生的原因 互换双方一般不会直接进行交易，同时互换双方也不会同时与某个金融机构进行相反头寸的交易，这就使得金融机构扮演着做市商的角色，即在互换双方不需等待交易对手出现时，也可以交易，只要有做市商出面承担交易对手方，即可达成交易。 做市商的风险暴露： 根据交易的产品不同，会面临各种风险。;做市商对互换的报价 报价溢差：买入利率与卖出利率之差 互换利率：互换中的固定利率，以买入利率与卖出利率的平均值;期限（年）;互换利率对互换合约的价值影响 根据无套利原理，对于一个新的互换合约，如果固定利率等于当前做市商报价互换利率，那么这一互换当前的价值为 0； 互换合约的价值：等于固定利率的债券价值减浮动利率债券的价值； 对于一个新的互换合约，由于其价值为0，故 ;7.2 天数计量惯例;例： 天数约定1： “30/360”，3月5日到9月5日按6个月，共180天， 得浮动利息为210，见表 7-1； 天数约定2：“实际天数/360”， 3月5日到9月5日按6个月，共184天， 得浮动利息为214.67 在互换合约中，以LIBOR为计量的浮动利率的现金流等于 其中 L 为本金，R 为 LIBOR, n 为上一个付款日到今天的天数;7.4 比较优势的观点(why);;两公司贷款利率比较 固定利率之差大于浮动利率之差， AAACorp 具有固定利率的优势，BBBCorp 具有浮动利率优势，这种优势与两公司的贷款的意愿之间的不同突发了互换合约的形成;当两个公司不进入互换时，公司 BBBCorp 以5.2%的固定利率借款，公司AAACorp 以LIBOR-0.1%借款;两个公