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纺织服饰行业品牌服饰分析报告 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、品牌服饰企业：普遍步入精细化管理下的相对慢增长时代 4 1、快渠道扩张与大幅提价带来的快增长成为历史 4 （1）快增长成为历史，限上零售、服装当月同比数据回落15个点左右 4 （2）提价是过去几年服装增速较快的主要原因之一 5 （3）渠道快速扩张是过去快速增长驱动因素之二 6 （4）“提价”和“渠道快速扩张”未来难以为继 8 2、企业步入精细化管理带来的慢增时代 9 （1）体育运动行业前车之鉴——后奥运时代关店、单店效率降低 9 （2）商铺租金上涨迫使品牌商、经销商必须提升单店店效 10 二、2013年品牌服饰走向：去库存依然是主基调 10 1、现有品牌商普遍运营模式导致的问题 10 2、具有资金优势的上市公司品牌代理收购、原有业务拓展成为方向 13 三、行业未来走势和投资机会 14 1、今年以来板块跑输大盘，排名靠后 14 2、投资思路 15 四、行业表现催化剂 18 五、潜在风险 19 1、库存消化不达预期 19 2、2013年秋冬季订货会不及预期 19 3、大小非股权陆续解禁可上市流通 19 六、品牌服饰业绩驱动因素分解：开店、内生增长、利润率水平 20 1、中端男装男鞋 20 2、家纺行业 21 3、大众休闲 22 4、商场高端服装 23 5、户外行业 24 一、品牌服饰企业：普遍步入精细化管理下的相对慢增长时代 1、快渠道扩张与大幅提价带来的快增长成为历史 （1）快增长成为历史，限上零售、服装当月同比数据回落15个点左右 2010、2011年限额以上零售额处于高位，月度同比增长在30%左右。2011年10月开始，增长进入价升量抑阶段，今年以来，同比增速回落到2009年上半年水平，也就是15-20%左右。限额以上服装月度同比增速，11年普遍在30%-40%，今年以来也滑落至20%左右。2012年限额以上零售、服装同比增速数据相比2011年回落幅度15个点左右。 （2）提价是过去几年服装增速较快的主要原因之一 ①2009-2010量价齐升，2011年价升量抑 2009-2010年，价格同比上涨幅度大多月份在个位数，而2011年价格上涨多个月份超过了20%，对销售量产生抑制作用十分明显，8、10、11月销量出现负增长。2012年以来，价格月度同比上升幅度又回到10%左右，销量基本维持在低个位数增长。 ②订货会数据：2011年提价在10%，2012年秋冬订货会起普遍未见提价 2011、2012年春夏订货会价格上涨幅度大多在10%以上，自2012年秋冬季订货会起，服饰企业价格普遍维持在前期水平，对于2013年秋冬季订货会也基本认为价格难以上行。 （3）渠道快速扩张是过去快速增长驱动因素之二 渠道增速方面，2010-2011年，家纺中梦洁、富安娜20%左右，探路者、搜于特40-50%，朗姿、卡奴20%，森马、美邦在10年也有30%+的增速，渠道快速扩张是公司业绩高增长的重要原因。 品牌服饰公司大部分在08年之后才登陆A股市场，上市后借助资金优势迅速跑马圈地，因此10-11年靠外延渠道拉动增长迹象明显。我们认为渠道增长效应将随着子行业的成熟，渠道基数的增大，拉动效应逐渐降低。体育子行业已经给其他行业带来启示，渠道爆发式的增长7、8千家店以后，直接对单店店效产生一定负面影响，从而影响经销商盈利能力，直接导致12年开始进入关店期，出现负增长。 表2：2010-2011年渠道快速增长 　 　 2007 2008 2009 2010 2011 2012H1 九牧王 渠道数 　 2325 2525 2710 3140 3207 增速 9% 7% 16% 12% 利郎 渠道数 2186 2491 2561 2885 3268 3386 增速 14% 3% 13% 13% 12% 报喜鸟 渠道数 585 637 748 856 1070 1073 增速 9% 17% 14% 25% 15% 七匹狼 渠道数 1976 2769 3029 3525 3976 3981 增速 40% 9% 16% 13% 11% 雅戈尔 渠道数 1606 1808 1958 2145 2416 2525 增速 13% 8% 10% 13% 17% 奥康 渠道数 3218 3869 4512 　 增速 　 　 　 20% 17% 　 　 　 　 　 　 　 　 　 罗莱家纺 渠道数 1337 1536 1810 2085 2371 　 增速 15% 18% 15% 14% 富安娜 渠道数 982 1072