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精心整理 “紧”货币联姻“松”财政宏观经济软着陆可期 1 月 24 日, 国家统计局公布数据显示 , 去年 12 月 CPI 增速为 6.5%,2007 年高达 4.8%, 涨幅比 2006 年高 3.3%。国家统计局局长谢伏瞻坦承 , 中国物价面临着比较大的上涨 压力。 一般来说 , 控制通胀最主要的手段是货币政策。去年的货币政策不可谓 不紧 : 连续 11 次上调存款准备金率 , 年内 6 次上调基准利率 , 并不断发行中央银行票据和实 施公开市场正回购操作。而今年的经济环境比去年更复杂诡异 , 因此, 一个基本判断 是 , 今年的货币调控力度已经很难突破 2007 年的水平。 判断中央银行选择宏观调控工具有两个基本原则。一个是 , 好的宏观调控政策 组合不是把所有的工具都加以运用 , 而是以尽可能少的工具运用带来理想中的政策 效果。另外一个是宏观调控必须具有预见性而非事后性 , 这是宏观调控效率的高层 次含义。 遵循这两个原则 , 我们必须承认中国的经济结构 , 特别是金融资产结构的变化是 导致宏观调控面临难题的主要原因 , 中央银行运用各种工具进行试探性治疗是一种 不得不为的方式 , 由此客观上会导致某些效率损失。当前的过热很大程度上由于人 民币升值预期导致的热钱流入 , 由此撬动国内金融资产进入资产市场。另一方面 , 结 售汇体制尽管在不断放松 , 但外汇资金源源不断通过银行体系转入中央银行外汇储 备 , 并形成了流动性过剩压力。因此 , 中央银行通过发行票据回收流动性 , 通过准备 金政策控制银行信贷都无疑是必须采取的手段 , 但这也是存在某些效率损失的手 段。 精心整理 另外 , 资产价格仍然将受到货币调控的客观影响 , 尽管中央银行一再宣称货币政 策仅仅针对一般意义上的通货膨胀。这是因为 , 货币和信贷政策是唯一可以遏制资 产价格投机的手段 , 且从未来的发展趋势看 , 通过持续的利率上调 , 包括专门针对房 地产炒作的利率政策 , 房地产泡沫已经面临破裂的临界点 ; 这意味着 , 在居民金融资 产由保守的存款型向激进的资产投机型转变过程中 , 宏观调控很可能促使他们的资 产形态出现某种形式的结构回调 , 并最终达成某种均衡。 更重要的是 , 中央银行将采取必要的法律和行政手段 , 辅助市场交易性工具实施 调控。同样从经济发展的预见性出发 , 今年上半年是地方政府换届时期 , 新的行政班 子往往具有投资扩张的冲动 , 尽管我们一再认为 2008 年的投资增长是不可持续的 , 但 不排除在年初出现 翘尾 , 很多银行一季度信贷额度早早发完也证明了这一点。 为避免整体经济陷入过热和此后的大起大落 , 央行采取必要手段控制商业银行 信贷是釜底抽薪的必要保证。换言之 , 中国需要一个强势的、和地方具有真正博弈 能力的中央银行。与此同时 , 利率的持续上调有可能导致商业银行面临新一轮不良 资产上升 , 为此 , 调控的真正难题在于 , 如何不