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教育行业 2020 年年度策略 目录 一、回顾 2019 年：整体先扬，A 股收涨、H 股收跌2 （一）回顾2019A 股教育板块：先扬后缓，砥砺前行 2 （二）回顾2019H 股教育板块：先扬后跌，政策不确定性打压 估值修复逻辑 3 （三）一级市场融资，IPO 及并购回顾：港股密集上市，一级遭 遇寒冬，民办高教并购潮持续 4 （四）教育政策回顾：监管趋严仍为主力，“职教”与 “信息化” 领域政策红利持续 8 二、展望 2020 年：三大赛道，精选政策利好或刚性需求带来高景 气度13 （一）赛道之一：职业教育服务，保就业下最好的选择 13 （二）赛道之二：教育信息化，科技之风助力教育 23 （三）赛道之三：K12 教培刚需属性，景气度持续高昂 32 三、风险提示44 1 一、回顾 2019 年：整体先扬，A 股收涨、H 股收跌 （一）回顾2019A 股教育板块：先扬后缓，砥砺前行 2019 年A 股教育板块呈现先扬后缓，下半年呈现震荡走势状 态。以中证教育产业指数（教育）为统计口径，截止至 12 月16 日， 教育板块全年实现增幅16.09%。一季度板块受二月底商誉减值利空 集体出尽影响，一路反弹至三月，顶部盘整后由于外部环境变动带来 的不利影响，板块出现回调，随后趋势以震荡波动为主。整体而言， 2019 年教育板块仅年初部分时间走势优于大盘，其余时间走势均弱 于沪深 300 指数和创业板指数。我们认为，虽然今年教育部分子行 业政策利好明显，但受民促法（终稿）迟迟没有落地，市场担忧的政 策不确定性风险始终无法释放，最终导致政策不确定性压制板块走势。 展望2020 年，民促法（终稿）有望出台，政策不确定性释放，板块 走势压制性减弱，规范性引领行业长期健康发展：1）政策影响的边 际效应递减，压制情绪持续被消化。存在政策支持的子行业持续受益 供给侧红利；监管趋严的子行业，通过规范化竞争，促进中长期行业 整合，资源向头部聚拢，利好领军公司；2）部分企业剥离传统业务 后，资源集中发力教育业务，带动管理效率提升，驱动教育业务持续 扩张；3）早期收购公司业绩对赌逐步到期，关注公司业务发展本质， 挖掘优质标的。建议关注三大 “赛道”：受益政策利好的职业教育（中 公教育）和教育信息化（佳发教育、拓维信息），下游景气度持续高 昂的 K12 教育培训（立思辰、昂立教育）。 2 （二）回顾 2019H 股教育板块：先扬后跌，政策不确定性打压 估值修复逻辑 2019 年 H 股教育板块呈现先扬后抑，下半年部分走势出现与 恒生指数背离情形，最终导致小幅收跌。以[HK]教育指数为统计口径， 截止至 12 月 17 日，[HK]教育指数全年实现小幅下降 4.12%。一 季度受板块估值修复影响，出现强于恒生指数的上扬走势。4 月份受 外部环境利好变动影响，出现短暂上涨，但 5 月份又受外部环境变 动不利影响，出现回调。后持续受制于民促法（终稿）迟迟未落地和 培训类监管趋严带来的悲观情绪影响，板块PE 持续下滑，最终板块 呈现小幅下跌。 展望 2020 年，民促法（终稿）有望出台，政策不 确定性释放，板块 PE 有望修复，下游需求带动中长期业绩逻辑兑现， 港股教育板块将重获市场认可：1）继续看好下游景气度好，政策支 持的职业教育板块，包括职业技能培训和民办高教板块；2）民办高 教板块将继续兑现兼并收购与原有校区扩建带来的内生外延齐发展 3 的业务发展逻辑；3）港股培训类公司有望继续增多，监管趋严带来 的短空长多，中长期利好头部企业发展，证券化带来的资金助力公司 业务扩张延续和应对监管带来的成本提升，实现市占率提升。建议关 注三大“赛道”：政策利好持续的职业技能培训（中国东方教育）、运 营风险低和下游需求持续的民办高教（宇华教育、中教控股、新高教 集团、希望教育、民生教育）和在线教育培训公司（新东方在线）。 （三）一级市场融资，IPO 及并购回顾：港股密集上市，一级 遭遇寒冬，民办高教并购潮持续 1、19 年一级市场融资回顾及解读：千万级融资为主，早教、 素质教育