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资产证券化的运行机制及风险防范 资产证券化的 运行机制及风险防范 ■陈洪副教授(东莞理工学院广东东莞523106) ◆中图分类号:F830.91文献标识码:A 内容摘薹:本文介绍了资产证豢化的 运行机制,深入分析了资产证券化过 程中可能存在的各种风险,并有针对 性地提出了防范资产证券化风险的可 行措施. 关键调:资产证券化SPV基础资产 资产池风险 l几 H尔街的名言已经在中国金融市 场上生根开花.这项最早起源于美国的金 融创新产品.正在逐渐被国人所了解和运 用.有专家预言.资产证券化(ASSet Securitization)即将成为我国资本市场的 一 大亮点,并有可能成为外资金融机构 竞相争夺的金矿. 资本证券化文献综述 关于资产证券化国内外金融专家从各 个角度出发.抽象出不同的含义. JamesA.Rosenthal和JuanM. Ocampo(1988)认为.资产证券化是一 个精心构造的过程,经过这一过程,贷款 和应收帐款被包装并以证券的形式出售. RobertKuhu(1990)的定义为:资产证 券化使从前不能直接兑现的资产转换为大 宗的,可以公开买卖的证券的过程.Gar— dener(1991)对资产证券化作了比较宽泛 的解释:资产证券化是使储蓄者与借款者 通过金融市场得以部分或全部匹配的过程 或是一种金融工具.开放的市场信用(通 过金融市场)取代了由银行或者其他金融 机构提供的封闭市场信用.这个定义的突 出地方,是把资产证券化放在资金余缺调 剂的信用体制层面上.但是,把有别于银 行信用的市场信用就看成资产证券化,似 乎模糊了上个世纪70年代金融创新的资产 证券化与有着几百年历史的传统证券化之 间的区别.LeonT.Kendall(1996)从技术 角度的定义颇有代表性:资产证券化是一 个过程,这个过程包括对个人贷款和其他 债务工具进行打包.将被打包的资产转化 为一种证券或各种证券,同时提高这些证 券的信用等级或评级等级,并出售给第三 方投资者.国内学者王安武(1999)认为, 资产证券化是将原始收益人(卖方)不流 通的存量资产或可预见的未来收入构造和 转变为资本市场可销售和流通的金融产品 的过程.目前国内比较流行和相对简单的 定义是,资产证券化是将缺乏流动性但具 有可预期的,稳定的未来现金流量收入的 资产组建资产池.并以资产池产生的现金 流量作为支撑发行证券的过程和技术. 国内外学者的观点和表述方法虽有所 不同.但我们通过分析可以看出来.资产 证券化有以下四个特征:资产证券化的基 础资产主要是贷款,应收账款等具有可预 计的未来现金流的资产;资产证券化是一 种重构的过程.将贷款,应收账款等重新 组合,打包并以证券的形式出售;资产证 券化可实现再融资的目的;资产证券化可 提高资产的流动性.将原先难以兑现的资 产转换为可流动的证券. 资产证券化的运行机制 资产证券化交易的基本流程一般包括 确定证券化资产,组建特殊目的实体 (SpecialPurposeVehicle,简称SPV),证 券化资产池的构建和筛选.资产支持证券 (AssetBackedSecurities.简称ABS)的 发行以及后续管理等环节. (一)确定证券化资产 从理论上讲.一项财产权利.只要能 在存续期间给所有者带来持续稳定的或者 可以预见的收益.不论权利载体是实物产 品还是金融产品,都适合于证券化,可 以重新组合用于支持资产支持证券的 发行.以此标准来衡量,可以进行证券化 的资产范围是非常广泛的,从各类抵押/信 用贷款到融资租赁设备;从信用卡应收款 到石油天然气储备;从特许权到收费基础 设施;从人寿保险单到各种有价证券等都 可以作为证券化资产.从实践来看.在资 产证券化发展初期,人们大多选择安全性 高,稳定性好的金融产品作为证券化资产. 如住房抵押贷款,汽车贷款,个人消费信 贷,信用卡应收款等.这些金融工具信用 关系单纯支付方式简单.具有借款人多 样化,偿付违约率低,现金收入稳定等特 点.投资者比较容易接受以这些资产为基 础发行的资产支持证券.近年来,随着资 产证券化的技术不断成熟和完善.以前不 大为人们看好的一些期限较短收入流景 不易把握的资产,如贸易应收款,中小企 业短期贷款等,在国外也纳入了资产证券 化的范围. (二)组建特殊目的实体(SPV) SPV是专门为证券化交易的运作而设 立或存在的一个特殊机构.在资产证券化 中,被证券化的资产能够吸引投资者,并 非因为发起人或发行人的资信,而是因为 基础资产(如贷款,应收账款等)本身的 价值和信用.为保证和提升基础资产的信 用.在制度上就要有效隔离可能影响基础 资产质量的风险,其中最主要的是隔离发 起人的破产风险,SPV正是由于风险隔离 机制的需要而产生的.为使基础资产与发 起人的风险相隔离,最有