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证券研究报告 ·行业深度报告·2022 年投资策略报告
底部蛰伏、持续向好 保险Ⅱ
保险股价的周期复盘：2017 年后的负债端新业务价值同比增速与险企
累计增速契合明显。压制因素分析：宏观经济不确定性增加，消费态势
疲软，保险产品销售困难。以2019 年为基础测算，两年的跨度仅实现 维持 强于大市
了原先1 年的消费增长水平，消费疲软态势下，高件均保费的重疾险遭
遇销售瓶颈。当前重疾险的杠杆率较低、储蓄能力不足，供需错配较为
严重，叠加 “惠民保”、“重疾重定义”冲击主力重疾险需求；代理人渠
道的收入主要来源于重疾险，重疾险销售困难、代理人脱落加大。监管
加码渠道改革，叠加上市险企主动“清虚”进一步加剧渠道新单保费、
新业务价值增长困难。保险增长的长逻辑依然稳健：人口结构、家庭杠
杆率推动保险需求缺口持续加深；我国高储蓄率+地产“去杠杆”的趋
势下，居民家庭资产配置将有望进一步释放进入保险等长期储蓄类金融
产品。社保对商保的互补作用大于替代作用，商业保险发展遵循以下规
律：社保覆盖度的提升-提升居民的保险意识-提升居民的保障需求-
提升商业保险的市场份额。社保大发展，商保亦将随之增长。
展望明年业绩增长点：人身险行业：1）重疾险产品及服务革新+生态圈
建设，提升客户粘性；2 ）财富管理大背景下，长期储蓄类产品迎来发 市场表现
展契机；3 ）代理人渠道明年将触底回升：复盘代理人渠道增长周期， 16%
上市险企总人力下滑态势将在明年见底。本轮改革的逻辑在于从粗放增
-4%
长模式、到更加以客户需求为核心的专业化销售模式，代理人渠道提供
-24%
的是“咨询服务”并获得“服务溢价”；上市险企在银保渠道具有先发
-44%
的股权或深度合作优势，近期媒体披露的征求意见稿对于银保渠道的助 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7
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