TBLAIJ-市场前景及投资研究报告-印尼著名的油棕原料和糖的生产商.pdfVIP

招银国际信用研究 2021 年11 月29 日 招银国际信用研究 TBLAIJ: Tunas Baru Lampung (TBLA) 首次覆盖 概要 首次覆盖，给予TBLAIJ’23买入评级 我们首次覆盖TBLA 美元债，并给予TBLAIJ’23 （现价98.2 ，收益率8.6% ）买入评级。 TBLA的主营业务是基础食用消费品，我们认为TBLAIJ’23提供了良好的风险回报比，而 且波幅较低，为投资人提供了中国高收益美元债之外的分散投资选择。公司于2021年中 提前赎回了8,200 万美元本金债券，使得TBLAIJ’23 目前的存续余额仅为1.68亿美元, TBLAIJ’23亦从低反弹13点。TBLA正在与银行商谈利用一笔5+2年期的银团对其存续债 券进行再融资，包括TBLAIJ’23 （23年1月到期）以及2笔总额为8420万美元的印尼盾债 券（23年3月到期）。这笔再融资能够显著拉长TBLA的债务久期，并缓解再融资压力， 为正面的信用评级行动铺路。 TBLA是印尼著名的油棕原料和糖的生产商 TBLA是一家拥有40年经营历史的油棕产品的制造商。TBLA也在分散化经营，并进入了 生物柴油和制糖领域。TBLA是印尼9 家拥有牌照进口粗糖的企业之一，且它是印尼少数 有能力加工甘蔗和提炼原糖的企业。2021年上半年，基本食物原材料，例如食用油、糖 以及生物柴油的销售占了公司78.9%的利润。公司88.8%的收入来自于印尼。 来自Sungai Budi集团的高度运营和财务支持 TBLA 由Sungai Budi 集团以及其最终控制人Widarto先生和Santoso Winata先生持有。 Sungai Budi集团是TBLA在印尼的食用油、肥皂、人造黄油、以及白糖的独家经销商， 分销费用约为零售价格的1%-2% （显著低于最少5%的行规）。TBLA在过去的5年半都 没有关联方的坏账。Sungai Budi集团和实际控制人也对TBLA的银行担保提供了机构和 个人担保。截至2021年上半年，Sungai Budi集团以及实际控制人为TBLA提供了约3.4 亿美元的担保，而TBLA的总负债余额仅为6.57亿美元。 低资本开支将支持信用指标的持续提升 我们预计TBLA 的营业收入和EBITDA 在未来3 年会保持10%的复合增长率，营业收入 和EBITDA 在2023 年会分别增至14.5 万亿印尼盾和3 万亿印尼盾。主要增长动力为22 年4 季度的新增生物柴油产能和更低的原料成本。我们同时预计TBLA 的资本支出会在 22 年后逐步下降。受益于 EBITDA 增长以及更低的资本开支，我们预计 TBLA 的 EBITDA 利息覆盖率和净负债EBITDA 比率将会逐步从目前的2.8 倍和3.9 倍改善至3 倍 和3 倍。在未来的2-3 年，净负债/股权率也将从目前的 1.4 倍小幅改善至1.3 倍，并显 著低于其贷款条款中规定的2 倍。 1 29 Nov 2021 给予TBLAIJ’23 买入评级 我们首次覆盖TBLA 美元债，并给予TBLAIJ’23 （现价 98.2，收益率8.6%）买入评级。在印尼非不良债 券领域，我们认为TBLAIJ’23 提供了良好的风险回报比。我们也认为TBLAIJ’23 的波幅较低，为投资人提 供了中国高收益美元债之外的分散化投资选择。在过去几个月，TBLA 正在积极管理TBLAIJ’23 （TBLA 唯 一的境外债）的再融资，以延长债务久期，并避免由于再融资的不确定导致的潜在评级下调。TBLA 在 21 年6 月提前赎回了8,200 万美元本金债券，因此TBLAIJ’23 目前余额仅为1.68 亿美元，TBLAIJ’23 亦从低 反弹13 点。TBLA 正在与银行商谈利用一笔5+2 年的银团对其存续债券进行再融资，包括TBLAIJ’23 （23 年1 月到期）以及2 笔总额为8,420 万美元的印尼盾债券（23 年3 月到期）。如果这笔再融资能够顺利敲 定，